供需矛盾改善 橡胶演绎”N”型

　　宏观面：经济下行压力仍存，2020年度中央经济工作会议定调稳经济目标，财政政策更加积极，逆周期调控力度有望继续加大。

　　供应端：种植面积、开割面积增速放缓，2019年天然橡胶产量下滑，而目前东南亚橡胶树龄仍偏年轻化，市场预计2020年夏季发生厄尔尼诺现象较小，产能仍处释放阶段，需求端：在汽车消费政策刺激、重卡替换需求下，轮胎需求整体略增，库存端：上期所显性库存回落到2016年水平，综上，2020年天然橡胶供需矛盾改善，胶价估值中枢上升，预计市场在阶段性供需错配下，有望呈现“N型”走势。

　　投资策略：2020年天然橡胶运行区间在11500-15000,20号胶运行区间在10000-13500，投资者可在割胶淡季1月-3月、7-9月可适量多单参与，割胶旺季10-11月空单参与。

　　一、2019年行情回顾

　　2019年沪胶主力呈现宽幅震荡， 截止12月24日，沪胶主力最高点13455，最低点10230，振幅达31.5%，笔者根据宏观因素、供需基本面因素、产业政策对2019年天然橡胶走势进行分类，具体为下面几个阶段。

　　I．1月1日-3月4日。国内云南、海南停割，东南亚主产区陆续停割，供应边际收紧，同时国内资金面持续宽松，沪胶如同其他工业品一样出现一波反弹。

　　II . 3月5日-4月29日。随着两会结束，市场维稳预期结束，宏观经济各项数据走弱，同时国内云南、海南陆续开割，市场存供应宽松预期，沪胶震荡下行。

　　III．4月30日-6月12日。海关对不符合的混合胶加征1500元/吨的关税，将提高混合胶进口成本，同时利于对全乳胶库存消化，沪胶震荡向上。

　　IV.6月13日-8月11日。20号胶上市预期，全乳胶期现提前回归，主产区供应逐步释放，中美贸易争端恶化叠加下游汽车、重卡数据不佳，沪胶弱势下跌。

　　V.8月12日-9月30日。临近国庆节，贸易商积极备货，市场采购积极性提高，但国外产区进入割胶旺季，原料收购价格大幅下跌，拖累行情走势。

　　VI.10月8日-至今。国庆节后，天然橡胶供需基本面逐步改善，泰国、印尼、马来西亚三国出现的真菌病害继续扩散，市场对今年产量存下调预期，同时逆周期调控政策发力，工信部加大汽车消费潜力，财政部加大地方债发行速度，加大基建投资力度，同时交易所库存降至2016年水平，供需矛盾进一步缓和。

　　二．2020年政策基调：稳经济

　　经济下行压力加大。自2018年以来我国GDP增速连续6个季度下滑，2019年第三季度GDP增速仅有6%，从拉动经济增长的三驾马车投资、消费、进出口分析，投资端：2019年1-11月份全国固定资产投资同比增长5.2%，较年初下降0.9个百分点，其中房地产开发投资增速为10.2%，较年初下降1.4个百分点，基建投资（不含电力）增速4%，较年初下降0.3个百分点；消费端：1-11月社会消费品零售总额同比增长8%，较年初下降0.2个百分点，进出口：11月贸易差距当月同比下降7.48%，环比大幅下跌，可见三大引擎均出现放缓。

　　稳经济政策基调成为共识。近期召开的2019年度中央经济工作会议部署了2020年经济工作，会议提出”明年为了确保全面建成小康社会和十三五规划的奋斗目标，稳经济成为政策主基调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，降低社会融资成本，发挥消费的基础作用与投资的关键作用”。近期财政部加快地方债发行速度、降低基建投资资本金比例，工信部出台家电、汽车以及新能源车消费刺激举措，央行连续下调MLF与LPR中标利率，可见国家正逐步加大逆周期调控力度，达到稳经济的目标。

　　三．基本面分析

　　1.供应端：2019年产量下滑，2020年产能逐步释放

　　产区天然橡胶种植总面积、开割面积增速放缓。自2011年天然橡胶创出价格高点之后，已连续下跌8年，低迷的胶价令胶农种植积极性下降，据ANRPC，2019年天然橡胶种植总面积11470.4千公顷，同比增速下降5.4%，增速已连续8年下滑，近期泰国宣布将20年内削减种植面积21%，未来种植面积下滑将成常态。与此同时，产胶国开割面积增速也放缓，胶农的割胶积极性一般与当年原料收购价格相关，当原料价格较高时，割胶积极性较好，当原料价格处于盈亏边缘时，胶农弃割可能性较大，据ANRPC，2019年天然橡胶开割总面积9120.9千公顷，同比增速上涨1%，增速处于零轴附近。