中信期货(月报)：豆类波幅加大预期先扬后抑

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　　本期摘要

　　6 月份豆类观点

　　第二季度基于下述事实和分析要素，我们认为跨年度基本面迥异以及多重因素作用市场，导致豆类的波动幅度将明显增加。市场将呈现先抑后扬的运行节奏。

　　6 月份豆类策略

　　单边：

　　豆粕延续多头策略。1409 合约多单持有(2013 年 11 月 6 日进场 1405，进场价 3210；2 月 24 日移仓)，离场点再度上调至 3300，继续持仓。

　　豆油震荡寻底仍未结束，底部是否探明有待进一步确认。继续等待豆油在较低位置震荡构筑底部之后的多头机会。参考价位：1409 合约如果再度探底，关注能否在6500-6600 一带获取支撑

　　对冲策略：

　　主要跟踪并持有下述三个策略

　　买油抛粕的品种间对冲策略(详见 3.4)

　　豆粕买 1409 卖 1501 跨期套利(详见 4.1)

　　豆油买 1501 卖 1409 跨期套利(详见 4.2)

　　客观事实和分析思路：

　　一些需要进一步明确的事实：

　　首先，第二季度，世界并不缺乏大豆。全球范围来看，伴随着南美的即将丰产即将成为事实，13/14 年度全球大豆的产量创新高，库存也创历史新高。

　　其次，大豆库存分布不均衡。静态来看，目前直至第三季度，全球大豆进入到“季节性去库存”阶段，而美国拥有世界上最低的库存，全球需求均需要南美豆来支援。

　　第三，天气和物流因素正在影响市场。正因为第三季度之前，全球大豆需要南美豆来补充，加上南美物流和港口基础设施陈旧的事实，如果出现不可预料的天气和物流因素，将使供应出现短暂失衡。

　　第四，14/15 年度美豆种植面积扩大。期货资金即将逐步换月，市场预期远期供需，必然会对美豆下年度供应情况作出反应。目前来看，因较好的种植收益比，美豆的种植面积即将扩大。

　　第五，我国养殖需求从第二季度开始将有所好转。持续下滑的母猪存栏即将带来猪价的企稳上涨。水产的季节性启动带来蛋白需求的升温。第六，远期价格是否已经反映供需宽松的预期无法确定，但同比较低的价格区域+价格对利空反映的钝化+远期价格逼近相对成本均说明价格已经部分消化了供需宽松的利空。

　　一些影响第二季度行情变动的情况：

　　资金炒作仍会发生。但资金仍需要基于事实而发动行情。资金的炒作题材将会集中在上述事实以及后期的预期上面。

　　1、北半球库存紧张(尤其是美豆库存)，将成为在第三季度之前，多头手中的主要筹码。资金将利用该因素进行不断的炒作。

　　2、全球物流问题。尤其是南美物流问题，一旦天气尤其是南美天气出现极端情况，影响到出口装运的进度，将成为多头炒作的主要题材。这一题材同样可以持续到第三季度之前。

　　3、天气问题。第二季度开始，市场开始对跨年度的供需赋予较多的预期，美豆主力资金以及远期套保资金开始向后续的合约提前布局。11 月合约将成为多空下一个主战场。

　　不断重复的历史给予市场充分的想象空间：

　　去年此时，市场面临同样的供需结构，以美国为代表的北半球库存紧张以及南美供应充足。事实上去年美豆的近强远弱行情持续到了 7 月底。

　　去年此时，南美出口出现滞期问题。该因素配合美国库存紧张因素使得国内行情出现脉冲式上涨，炒作持续了 5 个月直至国内 9 月合约摘牌

　　去年此时稍晚些时间，针对跨年度美豆的天气炒作脉冲式冲击市场，5 月份和 8 月份两次天气炒作均作用于市场出现阶段性的上涨。

　　但值得注意的是：二季度后期，主力资金将关注度逐步向明年的合约转移。下年度美豆种植面积继续增加的概率很大，而后期美豆又要面临天气炒作，其价格向上空间并不乐观，如果多头需要阶段性的炒作，则价格很可能在天气炒作之前有一定幅度的下跌以提供后期的上涨空间。

　　第一部分：行情回顾

　　1.1 价格回顾(外盘)

　　图 1： CBOT 豆类走势回顾 单位：美分/蒲式耳 图 2： CBOT 豆粕走势回顾 单位：美分/短吨

　　资料来源：Wind 中信期货研究部