棉花市场的分歧与共识：单边、价差、期现策略有哪些？

　　上周五，由混沌天成期货主办、对冲研投协办的《2019年棉花期货市场投资展望与棉花期权投资研讨会》在上海举行，本文为会议核心纪要。

　　01 核心观点

　　1、整体环境：在这种市场氛围下基本面相对于整个宏观市场并没有那么多的重要性。我们去做基本面分析可能仅仅是在消费市场比较平静的时候去捕捉一些相对微观的机会。当下在交易的时间点上，我觉得更多的是要按宏观的逻辑交易。

　　2、国际市场：国外棉花销售现阶段订单还比较活跃，到八九月比较少受贸易关系问题的影响，但至于明年还要看贸易关系，因为贸易关系影响消费。

　　3、仓单方面：新疆这两年设了交割库，在新疆卸货不需要公检，以仓单销售的价格更具优势，因此未来仓单的量肯定会越来越多。目前从绝对价格来讲仓单性价比是高的，仓单有1/3比例性价比很高的，目前市场上销售很快。如果盘内继续下跌，走货肯定以仓单和储备棉为主；如果将来贸易和谈，所有的走货都会好一些。

　　4、政策方面：5月开始抛储稳定进行，对国内的影响比往年要小的多；80万吨滑准税配额可能要到6月下发落地；内外盘皆走入区间低位，对中国来说是个非常好的轮入机会，但是否轮入美棉要看贸易谈判结果，如若不然轮入新疆的可能性会更大。

　　5、天气种植：主产国的天气对后面的产量影响很重要，目前来看算正常，新疆种植面积预计小幅下降，前期的恶劣天气影响可以补种；印度季风雨可能不会正常；美国目前降雨量还不错，未来东南海岸会不会面临降雨过多造成影响，尤其在七八月份。

　　6、月间价差：月间价差其实非常难做，特别是9-1的价差离Full cary不远，现在已经做到590左右了。如果去做的话需要更多考虑天气的影响，还有未来进不进口国储、轮不轮储等单边的影响。

　　7、内外价差：当前内外价差持续拉大，内盘下跌的动力更多是受到外盘的影响；但短期内外交易的节奏被情绪打乱，看不到内外修复的动力；后期修复可能要看实际配额的落地。

　　8、 期权策略：如果在基本面对棉花走势有一个判断的话，不同的期权方法会使得套保效果比期货好得多。如果用期货套保跟长期用期权套保差距就在灵活性上。用期权去做套保的话，基差是可以选择的，可以用不同的行权价做套保。

　　02 各会议嘉宾的具体观点小结

　　一、直达国际投研经理刘淼

　　1. 2019年棉花期货市场交易机会

　　在这种市场氛围下基本面相对于整个宏观市场并没有那么多的重要性。我们去做基本面的分析可能仅仅是在消费市场比较平静的时候去捕捉一些相对微观的机会。当下在交易的时间点上，我觉得更多的是要按照宏观的逻辑交易。

　　2. 报告观点小结

　　内外价差受到冲击持续走扩，但是回归需要发放配额，配额落地才有回归的动力；

　　月间价差其实非常难做，特别是9-1的价差离Full cary不远，现在已经做到590左右了。如果去做的话需要更多考虑天气的影响，还有未来进不进口国储、轮不轮储等单边的影响。

　　单边投资的话，要考虑之后下跌的极限在哪里？

　　仓单消化如果继续下跌的话会释放更多的仓单。每年6月份经常看到仓单流出，这对后面的行情影响也很大。

　　天气对后面的产量影响很重要，目前来看算正常，印度季风雨可能不会正常；美国目前降雨量还不错，未来东南海岸会不会面临降雨过多造成影响，尤其在七八月份

　　消费相对来看一季度都很正常，二季度会不会出现大幅度的滑坡，这是未来交易的重点。

　　3. 交易观点

　　现在的市场环境去做单边挺危险的，去做内外套利更危险，因为国内和国外波动的频率不吻合，完全取决于单边情绪的控制。做一个大的宏观对冲逻辑反而是比较适合的，选择一些对贸易关系问题不那么敏感的品种。或者按照你的判断，如果贸易关系僵持可以买豆粕，也可以去做空一些你认为受贸易关系问题影响比较大的品种，比如说股指。如果不确定就可以做影响比较小的品种。我觉得宏观对冲的逻辑在这个阶段至少是比较安全的，而且风险承受能力是可控的。当然仓位最好不要重，这时候重仓是危险的，一切随缘吧。

　　二、对冲研投的创始人、棉花专家董淑志