广联达:新老基建叠加,施工业务提速【公司研究】

原标题：中银国际证券--广联达:新老基建叠加,施工业务提速【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

2019年业绩符合预期,云转型进度良好。公司近日发布2019年业绩快报,还原云业务预收后,实现营收40.2亿(+26.1%),净利润6.7亿(-4.4%)。2019年SaaS模式扩大到第三批10个大区,使得云新增合同约14亿(较2018年的6.6亿提升113%)。预计老转型地区转化率和续费率保持,简单估算新转型地区贡献约7亿新增订单,符合比例预期。

新老基建驱动力叠加,施工成长性开始明确。(1)施工业务同增29.6%(2018年为20.0%),并基本呈现逐季提升趋势(Q1~H1增速23~33%)。受智慧工地需求带动,项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下,施工为成长性续航。(2)受疫情影响,2020年国内经济重视传统基建和“新基建”双驱动,剔除疫情一次性冲击,施工业务高增长仍较明确。

进入2020合理区间,向上空间可观。我们较早在深度报告中分析2020年合理市值在446~612亿之间,今年已进入该区间。随着公司基本面优势持续,后期空间可观。同时,云转型推进符合预期,如果施工业务能做到40%以上增速,则区间上限有望进一步提升。

估值

预计2019~2021年净利润为2.3、3.8和5.3亿,EPS为0.20、0.34和0.47元。因SaaS转型提速,表观收入和净利润更大比例转化为预收,叠加费用率有所上涨,将2020-2021年表观EPS下修39-53%。整体PS为13X、11X和9X。按分部估值方法,目前位于2020年对应合理市值中下位置,后续空间可观,维持买入评级。

评级面临的主要风险

基建投入低于预期;复工进度低于预期;费用控制不及预期。