招商宏观：进口好于出口凸显出供给是核心问题

原标题：进口好于出口凸显出供给是核心问题—2020年1-2月份进出口数据点评

　　事件：

　　根据中国海关总署2020年3月7日公布的数据：2020年1-2月，我国进出口总值5919.9亿美元，同比增长-11.0 %。其中出口2924.5亿美元，同比增长-17.2%；进口2995.4亿美元，同比增长-4.0%，录得贸易差额-71.0亿美元。

　　核心观点：

　　(1)2020年1—2月出口、进口同比增速分别为-17.2%、-4.0%，出口低于预期，进口高于预期，人民币值同比增速分别为-15.9%、-2.4%，较12月大幅下降。下降基本市场的预期内，因为1、2月数据加总公布后，春节因素的影响明显下降、基本消除，新冠疫情的影响成为主导因素，疫情发酵始于1月23日左右，今年春节假期延长至2月10日及以后，且为逐步复工和部分复工，这对于我国供应能力构成明显限制，因此出口所受影响较大。并且，新冠疫情的发酵对全球有溢出效应，打压了全球制造业复苏和价格回升的苗头，也对外需构成负面影响

　　进口增速明显高于出口，下降程度有限，表明我国进口受疫情影响暂时不大，侧面反映疫情对国际运输的影响有限，核心问题在于生产。

　　(2)出口方面，分地区来看，1-2月对美、欧、日出口增速分别为-27.7%、-18.4%、-24.5%，前值为-14.6%、6.6%、-3.4%，均有所下降；对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港出口同比分别为-5.1%、-18.6%、-3.8%、-13.9%、-15.4%、-20.9%、-20.4%，前值分别为27.4%、-5.6%、71.1%、7.8%、7.3%、3.9%、1.9%，也都出现了不同程度的下降。

　　(3)主要进口类别中，铁矿石、原油、钢材、铜、大豆进口量同比分别为1.4%、5.2 %、2.0%、7.1%、14.1%，前值分别为16.9%、3.9 %、46.5%、22.6%、66.8%；一般贸易进口和加工贸易进口同比增速分别为-2.8%、-9.8%，均有所下降。

　　(4)1-2月贸易差额为-71.0亿美元，即使是在出口受停工影响的情况下，也具备一定偶然性，因为1-2月贸易顺差通常会受到春节因素压制，未来仍将回升至顺差。展望3月，我们预计国内的供应能力进一步恢复，但外需和海外疫情发酵所带来的供需问题可能加剧，并逐渐取代内部供给而成为核心问题，全球贸易形势仍不容乐观，而海外供应能力受限，也会影响我们的加工贸易相关进口，并且商品价格的下跌从价格层面也会带来负向影响，叠加去年三月存在一定程度的高基数，预计出口增速、进口增速继续下降，贸易顺差回升。