宏源期货：新能源市场蓄势等待爆发 2020年镍需求或将重新夺回宝座

　　1、一般来讲，镍市场有两条半泾渭分明的逻辑：其一新能源链条，镍-硫酸镍-三元电池-新能源汽车等，主要负责镍价的弹性；第二条，镍铁-不锈钢链条，主要负责镍价的趋势性变化。第二条半，精炼镍市场的交割属性与消费属性，近年来特别是消费属性逐渐淡化，交割属性也不凸出。

　　2、风水轮流转，我们预计2020年需求将重新夺回宝座，特别是第一条新能源链条和第三条(第二条半精炼镍丰富成第三条)将扮演更加亮眼的角色。

　　3、新能源汽车链条行业经历深度洗牌后，行业最剧烈的时候或者行业最悲观的时候可能已经过去。

　　4、动力电池的绝对底部，是新能源汽车行业的再次兴起的起点。随着洗牌的继续和放缓，行业集中度的进一步快速提高，动力电池行业将迎来更加健康的发展。

　　5、我们从库存角度来看，尽管新能源汽车产业链链条滞后于宏观库存周期，但只会迟到不会缺席，一旦进入进入正向循环周期，其力度将大大增强。具体产业链内部来看，硫酸镍-三元材料-三元电池-新能源汽车目前正处于主动去库存向被动去库存、甚至主动补库存切换的阶段。

　　6、从长期来看，新能源行业“渡劫”可能已经紧接尾声，但短期来看，从目前追踪的情况可能不容乐观。年末有两大特点：1)上游前驱体产能利用率下降，预示主机厂未来需求疲软。今年的年末效应失望的可能性较大；2)由于政策退坡和转向，三元材料有所降温，其他正极材料升温，特别是磷酸铁锂和锰酸锂，体现性价比。

　　7、2020年新能源汽车市场出现了两个新的特征：1)新能源汽车确定了底部区域，等待向上修复；2)中国直补政策几近废止，市场有政府驱动向市场驱动转变；3)欧美等发达国家政府政策发力接力中国，成为新能源汽车增量爆发的新市场。

　　8、总结来看，新能源链条已经过了行业发展初期快速膨胀的阶段，进入了调整期，回到正常水平上，等待蓄势，进入下一个高速发展的爆发期。在这个调整阶段中间环节冗余产能、库存可能进一步去化，行业集中度提高，产能利用率相应提高，抗风险能力增强，对于原材料端短期来说不是一个好消息，但长期来看却是一个稳步提升的需求。

　　9、从新能源链条上来看，中短期对镍价压制作用减少，提振作用还在蓄势中，长期的弹性还是存在的，但相对于前期估值的躁动重心预计有所回落。

　　10、策略上，在蓄势期，建议大家配置相关权益市场，毕竟权益市场是做多未来现金流和风险偏好提升的；对于商品市场，我认为短期由于新能源链条的触底蓄势，会迎来一波反弹但高度有限，因为短期产业链情绪仍然很严峻。商品毕竟不能脱离地球引力，离现货太远。不过从策略角度上来讲，我建议大家做空沪镍无锡镍价差，极端价差随着新能源链条的修复而修复，保守二千点的收益还是有的。

　　从今年以来的镍价的指数波动情况来看，需求端不能很好地解释镍市剧烈波动的行情。新能源链条锂电池行业指数震荡走低，完全跟镍市趋势不相关；不锈钢链条，与镍市波动的节奏相同，但幅度大大弱于镍市，这说明传统需求能够解释一部分波动，但不能很好滴解释。那只有一条，就是供给端的故事，今年占了大头。这是19年的大致情况，那么2020年将如何演变？

　　风水轮流转，我们预计2020年需求将重新夺回宝座，特别是第一条新能源链条和第三条精炼镍将扮演更加亮眼的角色。

　　首先让我们先来回顾一下镍市定价逻辑的演变过程。

　　一、镍市的定价逻辑

　　15年之后新能源市场兴起，新能源链条的意义逐渐凸显；随着RKEF技术的成熟与大规模投产，精炼镍于不锈钢冶炼的意义下降，精炼镍市场逐渐淡出视野。一般来讲，镍市场有两条半泾渭分明的逻辑：其一新能源链条，镍-硫酸镍-三元电池-新能源汽车等，主要负责镍价的弹性；第二条，镍铁-不锈钢链条，主要负责镍价的趋势性变化。第二条半，精炼镍市场的交割属性与消费属性，近年来特别是消费属性逐渐淡化，交割属性也不凸出。