全球疫情蔓延，如何看待全球金融市场？

　　1、2月PMI大幅回落，是全面停工下的特殊数值，不具有持续性。随着复工开展，必然大幅回升，需要观察的是3月回升幅度和4月PMI的延续性。

　　2、1-2月工业增加值至关重要，这直接关系到1季度GDP同比。在类似当前的极端情况发生时，高频数据和发电量等拟合在对GDP预测效果很差。

　　3、通过工业增加值预测1季度GDP，可以倒推需要的经济刺激力度。如果1季度GDP为负增长，则基本全年经济增长目标难以实现，除非有类似09年的超强刺激；如果1季度GDP为4%以上，则实现全年目标难度较小；如果1季度GDP在2-4%，则需要一定程度的直接刺激措施，但实现全年目标的难度并不太大。

　　4、此前市场普遍将疫情对标放在中国2003年的SARS，随着全球疫情蔓延，更为合理的对标可能是2009年的美国H1N1。根据美国2019年公布的权威数据，当时H1N1的疫情并不弱于当下疫情，而当时全球股市和全球经济持续上涨，并未显著受到当时疫情的影响。

　　5、近期黄金、白银暴跌，从黄金的定价逻辑上看，最为合理的解释是，随着原油、铜价格暴跌，导致产生全球通缩预期，这会导致实际利率上升。影响黄金定价的是实际利率，而非名义利率，因此美债收益率持续下行，而黄金持续暴跌。此次疫情中真正具有避险作用的是发达国家债券、日元。

　　6、在当前的价格，继续投资避险资产本身也是一种风险。对于未来1个月甚至2个月的市场，放弃对短期的预测可能是更好的预测，做好各种情况甚至各种极端情况的应对方案，比赌市场向某一个特定方向演化可能更为重要。因为无论是赌疫情彻底失控、还是赌疫情短期得到控制，都隐含着巨大风险。

　　7、对于中国债券市场，当前长端债券没有配置价值。从短期博弈角度看，已经进入美股驱动中国债市的阶段。在美股已经暴跌的情况下，判断短期美股会大幅反弹还是继续大跌已经变得非常困难，这也导致判断短期中国债市已经不太现实。

　　8、我们建议投资者根据各类资产的长期价值，以及长期预期收益目标，合理调整当前仓位，即根据资产在未来半年至1年的内在价值、自身当前和未来增量资金流、全年收益率目标、已实现价差收益等因素进行配置持仓和调仓，减少对短期的过度博弈甚至博傻。

　　PMI创历史最低值，但实际意义不大

　　从数据上看，本次制造业PMI数据35.7创下了中采PMI自2005年1月发布以来的最低值，甚至低于2008年11月全球金融危机时期的38.8。非制造业PMI数据大幅滑出平稳区间，2008年12月创下的次低值为50.8，而此次仅为35.7。

　　从分项来看，大中小型企业的PMI指数同步下滑，下滑比例几近相同。生产指数自51.3下滑至27.8，下滑幅度最大；新订单及新出口订单分别由51.4下滑到29.3和自48.7下滑到28.7；产成品库存小幅增长0.1至46.1。由于疫情导致的交货延迟或对新订单和新出口订单带来后续一定程度的持续性影响。

　　2月PMI出厂价格指数自49回落至44.3，主要原材料购进价格指数自53.8回落至51.4，工业品价格大幅下滑，显示2月PPI将可能突破0而转负。受到全球疫情进一步扩散影响，全球市场上原油、铁矿石、铜等大宗商品价格均显著下行。在全球需求不振的情况下，工业品价格的回升将更进一步变的缓慢，也将控制通货膨胀率的进一步回升。

　　整体来看，PMI作为疫情后第一个公布的中国数据，实际意义非常有限，2月大幅下滑实属意料之中，且为特殊个例，不具有持续性。PMI的大体含义是有多少企业比上个月好，由于企业复工正在积极推进，由此可以简单推测3月PMI必然会显著大幅回升，而这种回升的意义其实类似低基数效应，同样意义不大。

　　对于未来PMI，值得关注的是，3月PMI是否会如期大幅回升（大幅回升是正常，回升幅度不大则表明经济出了其他问题），以及4月PMI回归常态后的走势。

　　1-2月工业增加值至关重要

　　如果按照最为粗略简单的算法，一季度GDP确实应当为负：假定一季度原本的GDP增长率为6%，假定一季度平均复工率为85%（1月100%，2月70%，3月90%），则一季度实际的增长率为(100*（1+6%）*85%-100)/100=-9.9%。

　　分产业来看，第一产业假定不受影响，第二产业假定与上述相当，第三产业受到影响应该大于第二产业，再考虑一二三产业占比，结果综合来看，一季度GDP负值将比前述结果更大。

　　但这种算法有较大的问题，也不太符合中国统计局的历史表现。主要问题在于，复工率不等于增加值，以及忽略了一季度股市火爆带来的金融业高增加值，以及疫情相关行业的额外产出，还有新生活方式带来的需求替代等等。

　　从历史数据来看，与GDP最为相关的是工业增加值，这是唯一可以确定相关的变量，其他数据在极端情况下都不太符合通常时期的规律。