国债早报：货币政策宽松预期下 期债走强仍可期

[期债主要观点]

    国债期货宽幅震荡近乎收平，银行间现券收益率小幅波动，其中10年期国债活跃券190015收益率下行0.03bp报2.6725%。美联储意外降息激发市场做多情绪，但是国内MLF利率未变使得期债调头向下。货币政策仍然“以我为主”。海外方面，美联储意外降息和量化宽松。本轮措施与08年有三方面不同：第一，美联储的措施是超市场预期的；第二，美联储的行为可以视为针对危机的预防，而08年是在危机爆发后推出的；第三，美联储有意增加全市场流动性而非特定行业流动性以对冲疫情对经济的影响。

    但是目前市场仍有两方面的风险值得关注：首先，美国可能正处于衰退前期，而疫情的影响可能加速美国的衰退，其次，疫情的影响与金融危机不同，货币政策的效果可能不显著，后市走势仍待观察。美国的意外降息进一步打开了国内货币政策宽松的空间，在货币政策宽松预期下，期债走强仍可期。基本面方面，经济数据下滑超预期，但未提振债市走势。从数据上看，中国1-2月社会消费品零售总额下降20.5%，前值前值8%，预期0.8%，规模以上工业增加值同比下滑13.5%。固定资产投资（不含农户）同比下滑24.5%，2019年为增长5.4%。具体来看，消费大幅下滑的背后是可选消费的回落，抑制的消费未来会有所释放，对消费有一定支撑。但是服务业回落带来影响最大的是居民收入的下降，短期内难以逆转，对消费的负面影响会更大。投资方面，制造业、基建和地产未来都存在复苏的可能，但是制造业的风险在于海外疫情蔓延对全球产业链的冲击，此外出口型企业也会受到较大影响。基建的风险在于地方政府收支缺口的放大，会影响到相应政策的落地。因此整体来看，经济仍有下行压力，对期债仍会有支撑。

    总体来说，美联储意外降息和量化宽松进一步打开了我国宽松的货币政策空间，在货币政策宽松预期下，期债走强仍可期。

    此外，国内消费和基建复苏都存在一定的不确定性，经济仍有下行压力，对期债仍会有支撑。