【政策解读】定向降准力度超前，结构性货币政策持续加力

　　联合资信 联合评级 宏观研究部

　　马顺福 侯睿 王妍 王鑫欣 吴玥 丁继平

　　在年初全面降准（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）0.5个百分点，释放长期资金8000亿元的基础上，3月13日，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。此次定向降准释放长期资金5500亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元。

　　1、本次定向降准力度超前，对支持民营和小微企业度过难关，复工复产将产生积极的推动作用。

　　与2019年实施的的两次定向降准相比，本次定向力度超前。2019年5月的定向降准，针对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。同时对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率（8%），优化了“三档两优”准备金政策框架，释放长期资金约2800亿元。2019年9月，央行决定对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。共释放资金约1000亿元。本次定向降准为普惠金融定向降准，对象为纳入普惠金融考核的大型银行、股份制银行、城商行、较大的农商行和外资银行，降准范围较前两次扩大。本次降准释放长期资金5500亿元，释放资金规模也较前两次大幅增加。另外本次对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，加大了对符合条件的股份制商业银行的存款准备金率优惠力度。当然，三次定向降准也有相同的地方，那就是释放的资金均用于对发放民营和小微企业贷款，聚焦于对民营和小微企业的金融支持。

　　本次定向降准力度超前，主要原因是新冠疫情对我国经济冲击全面显现，2月制造业PMI（35.7%）、非制造业PMI（29.6%）和核心通胀率（1.0%）均创新低，PPI同比环比增长再次转负为-0.4%和-0.5%。而作为国民经济重要基础的中小微企业和民营企业，受到疫情冲击最大，面临的资金压力更大。通过普惠金融定向降准，为中小微企业、民营企业提供更大力度的信贷支持，帮助中小微企业复工复产，稳定就业，成为当面面临的当务之急。另外，当前疫情已经在世界各国大面积爆发，全球经济脆弱性上升，面临衰退风险，我国发展的外部环境急剧恶化，更增加了我国对内恢复经济稳定发展，巩固以中小微民营企业为重要组成部分的国内经济的重要性迫切性，而定向降准扶持中小微企业无疑更有利于实现这个目标。

　　此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。此次普惠金融定向降准中所有大型商业银行都将得到1.5个百分点的准备金率优惠，为发挥定向降准的正向激励作用，支持股份制银行发放普惠金融领域贷款，同时优化“三档两优”存款准备金率框架，对得到0.5个百分点准备金率优惠的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，同时要求将降准资金用于发放普惠金融领域贷款，并且贷款利率明显下降，从而加大对小微、民营企业等普惠金融领域的信贷支持力度。

　　2、疫情以来结构性货币政策持续支持民营和中小微企业，不但增强了民营和小微企业的持续发展，对维持大中型企业乃至整个经济体系的信用稳定也具有积极的正面效应。

　　2020年1-2月，央行运用多种政策工具累计投放流动性总量超过5.5万亿元，净投放量达6366亿元，维持了市场流动性合理充裕。其中2月3-4日，为对冲疫情影响，央行开市两日公开市场逆回购操作总投放量合计1.7万亿元，创历史新高，有效起到稳定预期、提振信心的作用。同时，央行还通过下调OMO、MLF操作，引导市场利率下行，2月20日1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）也分别下降10个和5个基点，带动信贷市场利率下行，降低企业融资成本。在实施上述整体性全面调控政策，普遍增加市场流动性和降低企业融资成本，支持疫情防控和促进企业复工复产的同时，央行还持续性推出再贷款、再贴现等各种结构性货币政策工具及其他政策措施，加大定向调控力度，帮扶中小微企业民营企业度过难关，复工复产。