国都期货：棕油领跌油脂 关注本月MPOB报告指引

　　后市展望：

　　棕油方面，马来、印尼减产季即将结束，棕油产量有上升预期，在厄尔尼诺天气逐渐缓和的背景下，二季度棕榈油产量或将恢复至正常年份水平。而出口一方面面临印度减少进口精棕油的政策，一方面国内的新冠疫情迟迟未得缓解，未来产地棕榈油库存或在产量增加、出口下降的双重作用下累库，市场空头情绪仍占主导。不过鉴于棕油期价已跌至去年10月上涨前的水平，继续下行空间有限，关注3月MPOB报告对盘面的指引。

　　豆油方面，1月美豆油压榨超预期，叠加国际油脂的价格共振，未来美豆油走势不甚乐观。国内方面，国内豆油油厂开工已恢复至年前水平，提货以及出库则受疫情影响较差，加之年后原本就是油脂消费淡季的因素，豆油商业库存快速上升，短期内将继续累库，不过和历年同期库存水平相比库存压力并没有很大，且由于豆油在前期上涨幅度不及棕油，下跌幅度也将小于棕油，豆棕价差或将进一步走阔。

　　菜油方面，1月孟晚舟听证会依然未有定论，料在4月听证会之前中国对加拿大油菜籽的进口政策不会有改变，国内菜油供应依然维持偏紧格局。在豆油、棕油弱势探底的过程中，菜油价格在油脂中将相对偏强，菜棕价差将继续扩大。

　　整体上看，油脂3月跌幅或将放缓，但在需求恢复之前难有明显反转机会。油脂间相对强弱关系上，菜油>豆油>棕油。关于油脂的下一步走势，本月可关注的事项有（1）马来MPOB供需报告，关注2月产量及库存变化是否好于预期；（2）美国USDA供需报告、NOPA压榨数据，关注美豆油压榨是否继续高于预期。

　　操作建议：

　　单边：棕油已跌至5000一线，且利空已基本在盘面上有所反应，继续做空空间不大，前期空单可止盈，等待MPOB报告指引。菜油在棕油拖累下2月下滑较多，可于7300一线建多仓，止盈位初步看到7500。

　　套利：产业利润套利方面，粕类需求强于油类，油粕比空头可继续持有，1.9附近止盈。跨品种方面，豆棕价差已恢复至600一线，多头可继续持有，初步看到800，前期未开多的仍有入场机会，可逢低介入；菜棕价差套利也可继续持有，止盈位调整至2500一线。

　　一、行情回顾

　　2月，国内油脂整体下行，棕油跌幅最深，创下了近十年来月度跌幅之最。具体来看，年后第一天油脂悉数低开，豆油、棕油跌停，虽然随后一周内价格在棕油减产的预期下小幅回升，但接下来的三周疫情对油脂下游需求的影响持续存在，油厂快速累库，叠加外盘共振，期价开启了新一轮大幅下行的周期。截至月末，豆油、棕油均跌回去年10月上涨前的期价水平。菜油在供需面偏紧的情况下又逢抛储，价格表现相对抗跌。因此从油脂间价差来看，2月菜豆价差上升500点、菜棕价差上升800点，豆棕价差也上升100余点至600一线。从成交、持仓情况来看，年后豆油、棕油成交量均有所下降，菜油成交量则在抛储期间大幅提高。持仓方面油脂板块的沉淀资金均小幅析出。

　　国际方面，美豆油走势与美豆出现背离，美豆2月阶段性触底反弹，在与中国的贸易关系缓和的背景下月内整体上行；美豆油则在压榨增加、马棕油下跌的双重利空下继续下挫，月末已跌至去年9月初水平。棕榈油方面，由于2月上旬公布的供需报告数据基本在预期之内，未提供更多利多，市场在利多出尽的情况下回吐此前涨幅，并在随后惨淡的出口数据和环比增加的产量数据推动下进一步下挫，月末一周跌势最为凶猛，2月整体跌幅超10%。

　　图1 油脂主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 豆油内外盘主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图3 棕榈油内外盘主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 豆油量价分析

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 棕榈油量价分析

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 菜油量价分析

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图7 豆油基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 棕榈油基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 菜籽油基差

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 大豆/菜籽油粕比

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　（一）供需分析

　　棕油