400亿银保资金入局国债期货

“目前看，保险公司在进入国债期货市场选择期货公司合作时，基本会在这37家期货公司中选择。A类评级的期货公司，净资本等方面的要求基本都符合。”沪上某银行系期货公司相关负责人对记者表示，保险公司在选择期货公司合作时，首先会看期货公司的评级，这是硬性指标。其次是期货公司的研究能力和服务能力。此外，机构间的日常关系或也会起到一定作用。

短期国债期货贴水加深

目前，商业银行和保险机构持有的国债现券规模，远超期货市场规模，随着银保机构循序渐进地进入期货市场，银保资金在国债期货市场将扮演何种角色，将对国债期货市场带来哪些影响甚至改变，令市场关注。

卜振兴指出，银保资金在国债期货市场，将主要扮演三方面角色。一是稳定器，稳定国债期货市场的波动；二是生力军，向国债期货市场提供流动性；三是加速器，推动我国国债期货市场的不断完善和发展。“随着银保资金入市，国债期货的规模会出现比较明显的增加，对于完善国债期货的定价机制有非常积极的作用，能更好地实现价格发现的功能。值得关注的是，商业银行和保险机构对冲目的较为明显，有助于国债期货市场的稳定。”

据悉，由于此前相关制度建设方面需要更多工作完成，以及参与主体仍需进一步扩展等因素，国债期货市场的流动性发展空间巨大。目前，随着各项工作的不断推进，市场的流动性较此前已有了明显提升。

黄雯昕表示，截至2020年3月初，成交方面，国债期货十年期主力日均成交量约为5万手，五年期主力日均成交量约为1万手，两年期主力日均成交量约为1万5千手，对应成交总面额约为900亿元。持仓方面，国债期货十年期主力持仓容量约在8万手，五年期主力约在4万手，两年期主力约在2万手，对应持仓面额约为1400亿元。而对应各品种上市初期，五年期持仓约为5千手（面额50亿元），十年期持仓不到4万手（面额400亿元），两年期持仓约为2千多手（面额20亿元），可见目前国债期货各品种的流动性均较其上市初期得到巨大提升。

不过，虽然大规模银保资金的入市将为国债期货市场提供更好的流动性，但要达到300亿元的资金规模，需要放开全部银行和保险资金进入后方能达到这个体量，目前仅有五大行入市，影响程度有限。

黄雯昕则指出，目前监管要求银保机构参与国债期货交易需以风险管理为目的，因此前期参与都应以套期保值为主。不过，考虑债券市场的天然多头属性以及国债期货市场提供难得的做空机制，银保机构入市后，可能会在现券市场做多而在国债期货市场进行空头套保。

“特别是在目前利率持续探底、未来下行空间收窄的背景下，机构的套期保值需求或将进一步增强，这可能将导致短期内，国债期货贴水加深、基差加大。”黄雯昕强调。

值得市场关注的是，国债期货市场近期并不平静。

3月4日，美联储罕见盘中降息，宣布降息50个基点。3月19日，美联储将公布利率决议，市场猜测继续降息的概率也较大。受新冠肺炎疫情影响，全球经济前景衰退，除了美联储，包括澳大利亚、马来西亚等央行也已降息。同时，国内央行在上月下调公开市场操作利率后，近日也有宽松信号释放。

“在市场降息预期强烈的背景下，可能导致长端利率先行下降，因此十年期国债期货或将先行走高。同时，资金面延续宽松，也将导致中短端的国债期货延续在高位。”黄雯昕表示。

卜振兴指出，美联储的突然降息，使得中国资本外流的压力减轻，这将给国内货币政策操作提供更多的空间，一定程度利好国债期货市场。