PTA期权交易策略分析

原标题：PTA期权交易策略分析 来源：原创

   截至2月底，PTA期权共行权4318手，占期权日均持仓比重6.55%，其中非到期日行权133手（03合约2月5日到期，2月3日和4日的行权均作技术处理统计为到期日行权），非到期日行权较少，说明期权市场投资者比较成熟。从分笔行权数据来看，多数仍为深度实值期权到期日行权，特别是2月5日03期权合约到期，执行价4350看跌期权系统按照结算价自动判定为虚值合约，但按收盘价判定实际为实值合约，该合约出现186手的行权量，如果不考虑后续的期货价格走势，行权为正确的决策方式，值得借鉴。

   看跌看涨比率是一个有价值的反向指标，成交看跌看涨比率就是用看跌期权成交量除以看涨期权成交量，持仓看跌看涨比率就是用看跌期权持仓量除以看涨期权持仓量。当有过多的人看多的时候，他们会买进过多的看涨期权，这时候反而是反向做空的机会；当有过多的人看空的时候，他们会买进过多的看跌期权，这时候反而是反向做多的机会。

   我们对PTA期权成交看跌看涨比率以及持仓看跌看涨比率和期货价格走势的关系进行了比较，发现当期货价格处于上升趋势的时候，期权成交PCR持续走低，说明此时买入看涨期权的人数在增加，之后期权成交PCR下跌到一个较低水平，期货价格也开始见顶回落；当期货价格处于下跌趋势的时候，期权成交PCR持续走高，说明此时买入看跌期权的人数在增加，之后期权成交PCR上涨到一个较高水平，期货价格也开始见底回升。最近PTA期货价格下跌，期权成交PCR又开始触底回升。由此可以得出这样的结论，期权成交看跌看涨比率对期货价格走势具有很好的预测作用，但通过观察发现这种预测作用对期权持仓看跌看涨比率来说并不明显。我们认为主要原因是持仓看跌看涨比率更多反映了期权市场上存量多空情绪的较量，而成交看跌看涨比率则更多反映了日内多空情绪的较量，成交看跌看涨比率更能反映多空情绪的边际变化，从而对标的价格走势产生更加直接的影响。

   我们习惯用波动率来衡量价格的波动程度，波动率有很多种，包括历史波动率、隐含波动率、未来波动率等，其中历史波动率和隐含波动率分别可以通过标的价格和期权价格得到，而标的价格和期权价格都是可以确定的，因此比较重要。未来波动率因为是未知的，相对就难以把握。隐含波动率可以反映期权市场对标的价格波动程度的看法，与历史波动率相比，期货价格平稳情况下，PTA期权隐含波动率和同期限历史波动率相当，当行情急剧波动时，期权隐含波动率具有一定的领先性，说明期权市场能够起到风险预警和风险规避的作用。通过对一年来PTA期货行情数据的统计，我们发现PTA期货历史波动率介于7.65%—42.28%区间，波动范围还是比较宽泛的，目前PTA期权隐含波动率在21%附近，处于历史波动率50%分位水平，后续向上向下的概率大体相同。

   我们认为在今年PTA新装置仍有投产、龙头企业承受亏损韧性增加的情况下，5月集中检修季前PTA供应量很难出现明显下降，总体将保持充足；下游需求的恢复情况仍需进一步观察；库存的下降将需要一个相对较长的过程。 中期来看，目前接近历史高位的库存对PTA价格压制明显，PTA05合约在5月之前走势可能较弱，倾向择机逢高做空策略。

   通过对PTA期货基本面的分析，在目前时点上我们提出了买入看跌期权、买入看跌期权同时卖出一个看涨期权收入价差构造三重价差策略、卖出看涨期权、熊市价差策略、看跌期权比率价差多头、蝶式价差空头等PTA期权交易策略。需要说明的是，所有价格以及案例说明都是基于2月28日PTA05合约收盘价4252作为基准，期权价格波动幅度较大，实际交易时具体期权合约的选择需要根据当时平值合约执行价位置重新判断。

   买入看跌期权。针对买入看跌期权策略，因为实值期权具有部分内在价值，标的价格在期权有效期之内高于行权价的情况下，虚值期权的收益率是要远高于实值期权的。例如标的价格从100上涨至110，执行价90的看涨期权到期净收益率只有98%，而执行价108的看涨期权到期净收益率却高达614%，也就是说实值期权投机性没有虚值期权强，投机的话我们倾向于使用虚值期权。但也不能太虚，大概率要能在期权有效期之内触及到行权价，按照一般期货品种20%的年化波动率计算，标的价格大约70%的概率会在基准上下6%范围之内波动，因此一般买入虚值1—2档即可，例如PTA收盘在4252，可以买入PTA005P4200或者PTA005P4150合约。