股指期货松绑对量化对冲基金影响几何？

最近，量化对冲基金接二连三地发行，背后有个小伙伴的功劳特别大——股指期货松绑。

有人认为，股指期货松绑，有利于量化对冲产品整体收益的提升。那么，股指期货松绑是怎么肥事？和量化对冲基金又有什么关系？本期小景就和大家讨论这个话题。

股指期货与量化对冲基金有什么关系？

我们知道，基金的收益来源可以分解为两个部分，一是通过主动投资获得的超越市场的超额收益；二是通过承担市场风险获得的被动收益。

而量化对冲基金可以通过对冲手段剥离或降低市场风险，获取较为纯粹的超额收益，无论在市场上涨或下跌时都力争获取一定正收益。

目前，国内量化对冲公募基金主要使用的对冲手段就是股指期货，即做多股票和通过股指期货对冲同时进行，从而使组合系统性风险无暴露或者具有较低暴露，将产品风险控制在一定范围内。这一策略又叫“市场中性策略”，又称为Alpha策略，也是我国对冲基金市场上的主流策略。

举个栗子：

对于1亿元的产品，管理人大约会将80%的资产、即8千万会运用量化模型构建股票组合，剩余20%的资产充当期货保证金，构建市值8千万左右的期货合约空单。当然，实际上还会留一部分资金做流动性管理。

期货合约空单意味着与市场指数相反的收益率，如果市场涨1%，那么不考虑期货升贴水的情况下，期货合约空单应当亏损1%，反之亦然。

所以，如果是选择沪深300指数作为股票现货和期货合约的标的指数，假设当天沪深300指数上涨1%，而由于量化模型选股的优秀表现，所持有的股票组合上涨1.5%，另外股指期货合约收益-1%，两者综合收益即0.5%。同时考虑到，股票的资产比例为8成，那么当天产品净值应当上涨0.4%（不考虑费用等其他因素影响）。

说到这，大家也应该大致知道股指期货和量化对冲的关系了吧，简言之，股指期货是量化对冲产品对冲市场风险的主要工具。

股指期货松绑，量化对冲基金迎来新时代

作为资本市场重要的风险管理工具，股指期货在2010-2015年迎来高速成长期，不过随着2015年下半年A股出现非理性大波动，为了抑制过度投机，中国金融期货交易所对股指期货交易开始施行严控。后来，随着A股市场逐步平稳，股指期货交易日渐松绑，一方面，股指期货交易保证金下降，使股指期货杠杆作用更大。另一方面，股指期货交易手续费降低，日内开仓手数的限制逐步放宽，刺激股指期货的交易量，有利于股指期货市场流动性改善。

对量化对冲基金来说，股指期货松绑带来两大利好：

影响一

量化对冲成本收窄，潜在收益扩大

前文提到，国内公募量化对冲基金主要采用市场中性策略，该策略在进行对冲时，股指期货的升水会增厚收益，而贴水会侵蚀Alpha收益。（所谓股指期货升水，指特定商品的期货价格高于现货价格；反之，称为贴水。）

2015 年市场大幅波动后，股指期货出现大幅持续性贴水。随着限制措施的放开，股指期货市场活跃度提高，贴水情况开始逐步改善，这将降低对冲成本，提高对冲效率，增强产品收益。

如下图所示，在2015和2016年，如果采取市场中性策略，期货为组合造成的亏损可以达到7.64%和13.31%。2017年2月17日以来，随着一系列恢复股指期货交易的措施的出台，股指期货贴水以及流动性逐步改善。

数据来源：招商证券、中信期货研究部

可以看出，对冲组合期货头寸造成的亏损逐年收窄，截至2020年1月2日，沪深300指数期货合约基差均为升水，其中，次月基差变动带来的年化收益率为5.77%。