国泰君安：财富管理迈入买方投顾时代，推荐华泰证券(06886)等头部券商

要闻 国泰君安：财富管理迈入买方投顾时代，推荐华泰证券(06886)等头部券商 2020年3月4日 06:50:14 国泰君安证券

本文来自 微信公众号“ 欣琦看金融”，作者：刘欣琦、高超。文中观点不代表智通财经观点。

摘要

3月3日，华泰证券(06886)、中国银河(06881)公告获得公募基金投顾业务试点资格。

财富管理迈入买方投顾时代，券商在投资及服务能力上有相对优势。1）券商财富管理业务模式将从卖方转向账户管理的买方模式，收入形式从代销收入变为基于客户资产规模的管理费，与客户利益充分绑定下，客户体验将极大提升，投顾管理规模的快速扩张将为券商贡献增量收入。2）国内券商财富管理转型迫在眉睫，18年券商代销金融产品收入占经纪收入和营收比重分别为5.8%/1.1%(专项合并口径)，投顾业务将成为转型的核心突破口，预计聚焦高净值的人工投顾和聚焦线上业务的智能投顾或并行发展。3）相较于银行，券商在投资能力(产品创设/产品引入/配置策略)上具有相对优势，与公募相比，券商服务能力(投顾/服务平台)方面更具优势。

先行试点的公募基金通过智能投顾展业，费率存在差异。目前，几家已获试点资格的公募基金通过智能投顾模式展业，华夏基金和嘉实基金均通过旗下基金销售平台开展，南方基金通过与第三方销售机构天天基金合作。不同产品组合对应不同投顾费率，整体看，南方基金投顾费率相对较高(0.8%-1.5%)，华夏基金相对较低(0.2%-0.5%)，各家机构在申购费上优惠力度较大，而申购和赎回费均需投资者承担。

美国基金投顾空间广阔，成为券商财富管理收入的重要构成。1）70年代美国投顾模式从卖方逐渐转变为买方，2010年智能投顾兴起。据ICI《2019年美国投资公司发展报告》，在退休计划之外的基金投资渠道中，49%的家庭通过投顾购买基金。2）摩根士丹利通过外延并购做大财富管理业务，19年公司财富管理收入占比43%，基于资产规模付费的资产占客户总资产比重的47%。嘉信理财(SCHW.US)构建了包括智能投顾、投顾服务平台的综合财富管理模式，19年资管类收入占比达30%，其中投顾服务占资管收入比重的38%，投顾模式下支付管理费的客户规模2469亿美元，占比78%。

投资观点：推荐更加受益于公募基金投顾试点的头部券商。1）头部券商在获客能力、投资能力和服务能力方面均具有更强竞争优势，先行试点也将带来先发优势，头部券商更加受益于政策利好。2）流动性宽松下市场交易量、债市表现及两融规模均超预期，券商1季度乃至全年业绩有望超预期，维持行业“增持”评级。推荐更加受益政策红利的龙头券商华泰证券、海通证券(06837)、中信证券(06030)和中金公司(03908)。

1.券商公募基金投顾业务试点正式开启

证券公司公募基金投顾试点正式开启。2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下简称《通知》），为公募基金投资顾问业务拉开序幕。2020年3月3日，华泰证券、中国银河公告，获得公募基金投顾业务试点资格，正式开启券商试点，公募基金投顾试点的落地是资本市场引入中长期资金的重要举措。

允许在公募基金类产品范畴内接受客户委托并执行交易。根据上述《通知》，符合条件的证券公司、公募基金及基金第三方销售机构均有申请公募基金投顾业务的资格。《通知》首次明确：

1）试点机构可以接受客户委托，按照协议约定向其提供基金投资组合策略建议，并直接或者间接获取经济利益。

2）试点机构可以代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请，开展管理型基金投资顾问服务。

3）基金投资组合策略建议的标的应当为公募基金产品或经中国证监会认可的同类产品。

公募基金、银行、券商和三方代销中均有机构获得试点资格。目前，公募基金投顾试点资格已经下发三批，2019年10月25日，首批5家公募基金获得试点资格，2019年12月14日证监会公布第二批3家第三方基金销售机构获得试点资格。据证券时报2020年3月2日报道，近期7家证券公司获得试点资格，与此同时，工商银行、招商银行、平安银行三家银行作为首批银行获得公募基金投顾试点资格。