国盛证券：顺政策周期看好建筑板块估值修复

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　　建筑钻石战队

　　夏天，程龙戈 

　　摘要

　　保增长目标明确，财政货币政策持续加码，行业政策面获强力支撑。今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年，保增长目标十分明确。新冠疫情发生后，政治局连续四次召开会议，后三次均涉及经济，且重视程度越来越高。会议要求“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”，“发挥好政策性金融作用”。各部委积极响应，央行年初全面降准，LPR报价下行；交通部会议指出要全力推进新建项目开工，做到“应复尽复、应开尽开、能开快开”；财政部表示扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效的投资。预计疫情控制后，今年剩余时间内保增长都将是经济政策的主线，行业将受政策面持续支撑。

　　基建稳增长再加码，地产因城施策趋松，疫后行业基本面将面临改善。从基建政策发力几个主要方向看：1）今年专项债总量扩容、结构优化、运用创新有望促其对基建的撬动作用较去年明显提升。2）财政赤字率有望上调，且支出保持高强度。3）地方政府融资平台以稳杠杆为主。4）PPP低谷已过，是潜在政策发力方向。5）政策性金融机构有望发力。各项措施叠加信贷宽松，有望促基建增长加快。房地产在保持去年施工和竣工较快推进的惯性同时，因城施策将更加灵活宽松，叠加房企融资趋于改善，房地产链预期亦在提升。

　　低起点开局，看好全年建筑板块估值修复。建筑板块以极低估值水平进入2020年，2月4日市场大跌后板块PE/PB分别为8.38/0.88倍，均跌破2014年6月的底部记录，创出历史新低。目前建筑板块的PE与沪深300的PE比值为0.76（历史最低为0.73），PB与沪深300的PB比值为0.67（历史最低为0.63），主流建筑央企均已破净，机构持仓也创新低，具有较强安全边际，在今年保增长明确、财政货币顺政策周期下，看好全年估值修复，当前位置具有较大弹性。

　　投资建议：重点推荐低估值蓝筹中国建筑（PE4.9X，PB0.92X）、中国交建（PE5.8X，PB0.75X）、中国铁建（PE5.6X，PB0.80X）、中国中铁（PE6.0X，PB0.73X）、葛洲坝（PE5.4X，PB1.06X）、中国化学（PE9.8X，PB1.08X），设计龙头中设集团（PE9X）、苏交科（PE10X），装饰龙头金螳螂（PE9X）；钢结构龙头鸿路钢构（PE10X）和精工钢构（PE13X）；园林PPP优质品种东珠生态（PE12X）、龙元建设（PE10X）等。

　　风险提示：新冠疫情持续超预期风险，基建政策落地不及预期风险，融资环境改善不及预期风险等。

　　1．保增长目标明确，财政货币政策加码护航

　　1.1．政治局连开四次会议，保增长目标明确

　　政治局连开四次会议部署防疫与经济发展，保增长目标明确。新冠疫情发生后，政治局分别在1月25日、2月3日、12日和21日召开会议。从通稿看，四次都以防疫为重点，后三次均涉及经济，且重视程度越来越高。后三次经济会议都提到了今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年，“各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务”。

　　疫情控制后，预计今年剩余时间保增长都是经济政策主线。由于新冠疫情波及面较广，部分行业需求在后续时间不能得到弥补，预计全年业绩受到较大影响，对实现经济目标产生一定阻力，总体经济压力较大。因此政策会更加注重从进度可以调控、受到疫情影响不大的行业着力，如基建、地产等传统行业。因此疫情控制后，今年剩余时间内保增长都将是经济政策的主线，建筑行业将受政策面持续支撑。

　　财政政策方面不断强化升级。2月12日会议是“更好发挥积极的财政政策作用”，中央经济工作会议和2月16日财政部部长《求是》发文均是“积极的财政政策要大力提质增效”，2月21日则变为“财政政策要更加积极有为”，并且新增“发挥好政策性金融作用”。预计后续财政政策会继续加力，专项债新增额度有望超过3万亿，也有可能发行特别国债，一般财政预算赤字率也有望上调。