从百年企业中电控股 看中、澳、印电力市场大乱斗

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　　作者 | 小鑫

　　公用事业是风云君一直都非常关注的一个领域，一般来说，这些公司都有前期资本开支大，后期现金流稳定，但收回成本时间长的特点。

　　电力公司同样有这样的特点，比如说价值投资者都爱的长江电力（600900.SH），一旦过了大笔资本开支的拐点，财务费用占收入的比重开始下降，公司的利润自然开始释放。

　　风云君此前在《价值投资之商业模式：涨不停、不停涨的长江电力》中对此也有过详尽的分析。而且在这篇文章中，风云君还对具备与长江电力类似特点的公司做了一个梳理。比如说，水电上网电价非常低，相比燃气、水务等不需要考虑流通环节，而且客单价高、覆盖范围大。

　　今天风云君要讲的也是一家电力公司，中电控股（00002.HK，以下称中电控股或者中电）。

　　公司成立于1901年，原名中华电力，后改称中电集团。中电控股是中电集团的控股公司，于1980年在香港上市。

　　2009年至今，中电控股也走出了长期的牛市行情，不过却不符合上面所说的长江电力的任何一个特点。毕竟中电控股最主要的业务位于香港，其在香港的发电能力主要来自一座燃煤电厂和一座燃气电厂。

　　（来源：2018年年报）

　　而且中电在香港采用的是从发电、输配电到电力零售的纵向经营模式，但客户和覆盖范围有限。

　　具体来说，中电和港灯（02638.HK）垄断了香港的电力供应，其中中电的业务主要位于九龙、新界、大屿山、长洲及大部分其他离岛客户。

　　（来源：港灯招股书）

　　这不禁让风云君对不同区域市场的电力行业产生了兴趣，我们一起来看看吧。

　　一、从中电的业务看电力行业的上中下游

　　电力行业分为上中下游，分别指的是发电、输配电和电力零售。

　　从生意属性上看，输配电是最好的。一般来说，输配电的竞争格局相对稳定，业务模式简单，而且成本比较固定。

　　掌握了输配电网络的公司一般股价表现也比较优秀。除了中电控股，其他的比如说美国电力（AEP.N），2009年至今也是长牛行情。

　　美国电力既有从发电到电力零售的垂直整合模式，也有输配电业务，两者分别占其2018年收入的56.6%、27.3%。

　　回到中电控股，2018年公司的收入为914.25亿港元，其中中国香港业务收入416.23亿港元，澳洲业务收入430.13亿港元，两者合计占比92.6%。

　　其他的业务主要分布于印度、中国大陆、中国台湾、东南亚。

　　除了上面所讲的中国香港业务外，中电在各个国家和地区的业务模式各不相同。

　　1、澳洲市场

　　在澳洲，中电拥有发电，以及电力和天然气零售业务，并通过子公司EnergyAustralia开展。

　　澳洲与中国香港不同的是，澳洲输配电网的调度管理权归各州调度机构，电网资产的持股人只能获得法定的收益率，不介入电能的买卖流程。