申银万国期货最新解读：上市至今，红枣期货表现如何?

4月30日，红枣期货在郑商所上市交易。那么上市至今，红枣期货的如何?我们请来了申银万国期货的分析师为大家做出解读。

据悉，5月13日，红枣期货各合约创出上市以来的新高，之后持续上涨，四个交易日，涨幅超过10%，和同期工业品的持续下跌形成鲜明对比。

根据《申银万国期货红枣专题报告》(下称“申银万国报告”)，节日效应、仓单成本估算、市场偏好和配置需求共同推动近期红枣价格的大幅上涨。

“节日效应”推动

报告指出，红枣的消费和价格走势具有比较明显的季节性，即每逢大的节日，消费量会上升，价格也有一定幅度的上涨。所以，随着端午节的临近，市场预期红枣价格将上涨，进而推动红枣期货价格的上涨。不过，根据草根调研了解，红枣价格的节日效应主要体现在春节期间，中秋和国庆双节联动也会有所表现。

总的来说，每年的1、2月份是全年的消费旺季，价格相对最高。元宵节之后市场进入淡季，5-7月份，随着新鲜水果的集中上市，消费者更偏向于消费水果，红枣的消费量将有所下降，8月中下旬，市场随着中秋和国庆双节的临近又开始回暖。

仓单成本估算较高

根据郑州商品交易所的仓单管理办法，标准仓单有效期为：N年11月1日起接受红枣标准仓单注册，仓单有效期至N+1年9月份最后一个工作日(含该日)。生产日期在11月1日之前的红枣不得在当年11月1日(含该日)之后注册。

这条规定意味着，交易所还是希望交割品主要为新枣。所以目前已经上市的红枣期货合约CJ1912,CJ2001,CJ2003和CJ2005的理论仓单成本将由今年新枣的上市开秤价格和损耗程度来决定。由于新枣上市在11月以后，所以目前上市合约的仓单成本不确定。

参考去年5.8元/公斤的统货开秤价格，按照20%的损耗计算，则仓单成本在9300元/吨。历史的平均损耗在10%-20%之间，20%以上算高损耗。(没有计算特等品的额外收益)

如果按照目前沧州的价格计算，一级灰枣9000-9300元/吨，算上贴水600和代理、短途运输等费用，仓单成本大约在10000附近。

CPI上涨、国际贸易局势复杂推动配置需求

一方面，CPI上涨推动生鲜商品配置需求。

国家统计局公布的数据显示，3月份CPI同比上涨2.3%，新鲜水果价格小幅上涨约7.7%;4月份CPI同比上涨2.5%，新鲜水果价格上涨11.9%。

市场对于CPI的继续上涨有一定的预期，并且伴随着对鲜果价格的上涨的预期和担忧，从而引发了资金对于生鲜商品的配置需求。5-8月期间，红枣和新鲜水果之间是替代关系，随着新鲜水果价格的持续快速上涨，可能增加红枣的消费。

另一方面，国际贸易局势复杂推动国内定价权商品的配置需求。

5月份以来，中美贸易摩擦再次激化，市场对经济的担忧延伸到对大宗商品需求和贸易的担忧，受此影响，和国际贸易有关的国内大宗商品价格纷纷下跌。与此同时，从股市和大宗商品中撤出的资金，开始关注具有国内定价权的商品。由于我国红枣的产量和消费量占到全球产量和消费的97%以上，所以红枣的定价权完全在国内，红枣因此受到资金的青睐。

供应过剩限制上涨空间

申银万国报告显示：2009年以来，新疆地区的枣树种植面积持续增加，带动全国枣树面积不断增长，至2017年全国枣树种植面积达到325万公顷，新疆红枣种植面积在100万公顷左右，占全国总面积的三分之一，盛果期产量更是占全国的50%以上。近几年新疆的红枣种植面积和产量维持稳定。

2017年，全国红枣产量为562万吨，新疆红枣产量275.1万吨。根据郑商所数据，2017年，新疆灰枣产量173.7万吨，二级及以上灰枣占比约为70%，产量合计约为121.6万吨。根据我们草根调研了解，2018年新疆红枣产量305万吨，灰枣占比70%左右。

2009-2013年，红枣产量的年平均增速是19%，2013-2017年，红枣的产量增速继续维持在年均21.8%。产量的增速明显超过需求的增速，所以导致红枣价格自2011年以后持续下跌，2014年之后更是回到2008年的水平。初步估算，2013/2014年左右，国内红枣的消费已经达到饱和，按照2014年国内红枣年产量417.6万吨计算，人均消费3公斤，三口之家接近9公斤每年。如果再算上20%的年损耗或者浪费，一年的红枣总消耗为500万吨，和年产量560万吨相比，国内目前的红枣市场处于明显的供应过剩。

明显的供应过剩将限制红枣价格的上涨空间。当然，上市的红枣期货合约最终的价值还将取决于新年度的红枣上市开秤价格以及加工过程中的损耗程度(等外品的比例)。但是，严重的供过于求也将限制开秤价格的高企。