4月通胀数据点评:通胀和PPI均平稳上行

4月CPI同比+2.5%略低于市场预期,预计二季度通胀继续平稳上行4月通胀环比+0.1%、同比+2.5%,同比如期继续上行,但比我们预期、Wind一致预期均低0.1个百分点。猪周期开始回升,我们预计猪肉CPI可能持续出现较大幅度同比正增长,维持对今年CPI中枢上行到+2.5%的中性预测,高点可能在年中附近、低于+3%。在猪周期已确认开始回升的背景下,“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险,猪肉价格未来的上行速率可能取决于猪肉消费和供给失衡的幅度、以及各大养殖主体对当前较低的生猪库存的补充速度,而中东地区沙特-伊朗、以色列-伊朗的地缘冲突仍可能成为油价短期快速上涨的风险因素。

    4月猪肉CPI环比、同比涨幅均较前值扩大4月猪肉CPI同比+14.4%,涨幅较前值(+5.1%)扩大;环比涨幅为+1.6%,略高于前值(+1.2%)。非洲猪瘟疫情使得存栏过度去化,推动猪价持续上涨。不过,我们认为仔猪价格受补库需求直接驱动,对能繁母猪当前的低存栏量较敏感,而生猪价格还受终端需求综合影响,猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求,故仔猪的涨价弹性可能明显高于生猪和猪肉。同时,由于牛羊鸡肉对猪肉消费的替代性逐渐增强(国人消费端对牛羊肉的偏好上升),同时大中型生猪养殖企业在猪价上行、利润回升的环境下或加大补栏,这些因素可能一定程度上缓和猪价对通胀的上行威胁。

    4月PPI同比+0.9%,需重视环保因素对PPI的正面影响4月PPI环比+0.3%、同比+0.9%。我们在1月20日外发的《CPI和PPI剪刀差倒挂意味着什么》当中,预计全年PPI中枢为+0.5%,这一预测高于大部分市场主体,目前我们仍然维持该预测。对于未来影响PPI表现的主因素,我们认为市场目前未完全预期环保政策对PPI的正向拉动;今年是环保新一轮“3+1”督查的开篇之年,仍需重视环保工作的推进对相关行业——如上游原材料、化工、造纸的正向影响。我们认为受环保对化工等领域的影响(如关停整改等),PPI环比可能受到提振,二三季度大部分月份PPI环比可能为正,年内PPI同比增速的季度节奏也可能是逐渐回升。

    预计全年名义GDP增速较去年回落,但季度节奏可能是逐渐小幅回升结合我们对今年通胀、PPI、实际GDP的判断,我们认为尽管今年通胀中枢可能较去年上行,但PPI中枢较2018年的回落幅度可能更大,2019全年GDP平减指数和名义GDP增速可能较2018年继续回落。但在季度节奏上,由于通胀和PPI都可能是上行趋势,而经济增长表现出一定的韧性,我们预计Q2-Q4实际经济增速持平为+6.3%,而二季度至四季度名义GDP增速可能小幅回升。2018全年名义GDP增速为+9.8%,2019Q1名义GDP增速为+7.8%,我们预计2019Q2~2019Q4名义GDP增速分别为+8%、+8.1%、+8.2%,全年名义GDP增速预计为+8%。

    猪周期触底回升有望进一步推升食品价格中枢4月CPI构成中,食品烟酒类同比+4.7%,增速较前值上行1.2个百分点,主要受猪肉价格影响;衣着类同比+1.8%,增速较前值回落0.2个百分点;

    居住类同比+2%,增速回落0.1个百分点;生活用品服务同比+1.1%,增速回落0.1个百分点;交通通信类同比-0.5%,增速回落0.6个百分点;教育文娱同比+2.5%,增速较前值高0.1个百分点;医疗保健同比+2.6%,增速回落0.1个百分点。我们对今年非食品CPI均值的中性预测为+1.6%(2018年为+2.1%),中性预测今年食品CPI均值为+5.8%(2018年为+1.8%),最主要的新涨价因素仍可能是猪周期的回升。

    风险提示:猪周期超预期反弹、催生通胀上行超预期的风险,进而导致货币政策调整幅度超预期。