全球市场恐慌，债市情绪独好——江海证券债市策略2020

　　1、早盘市场策略

　　隔夜欧美股市继续大跌，债券利率持续下行创新低，市场避险情绪继续升温，就目前海外疫情发展情况来看，未来进一步扩散的概率较大。国内方面，虽然疫情数据继续改善，复工也在不断推进，但也需注意反复的可能。后续也将陆续公布宏观经济数据，可能会加大市场对于经济的悲观预期，叠加美联储降息概率的增加，市场对于国内货币政策进一步宽松的预期也有望升温。交易策略上，债市仍有交易机会，多单可继续持有，日内利率反弹可继续小幅加仓。

　　2、盘中高频数据跟踪

　　从高频数据显示的情况看，近期国内加速复工态势不变，高频数据小幅改善。

　　人口流动方面，本周全网旅客发送量持续攀升。分省份看，除制造业强省广东、江苏、浙江依旧保持较高规模的人口流入外，以云贵为代表的在此前下调应急响应级别至三级的省份本周人口均出现加速流入的情况。北上广三市中，上海和广州工作日地铁客流约占去年同期的20%左右；北京疫情形势尚不明朗，工作日地铁客流约占去年同期的10%-15%。

　　行业表现方面，六大电厂日均耗煤量相比上周下半周小幅回升，整体变化不大。Myspic综合钢价指数跌势趋缓，但从微观消息面来看，本周短流程炼钢复产增多，钢厂产量降幅收窄，钢厂和社会库存继续积累。水泥价格继续下调。30个大中城市商品房成交面积整体改善，最高日成交面积超20万平方米，主要由一线城市贡献。中汽协统计的汽车经销商综合复工效率环比周初上升5个百分点至28.32%。运输条件好转，猪价、菜价都出现了不同程度的下行。

　　此外，工信部在新闻发布会上透露，2月26日220万监测的中小企业复工率为32.8%，比23日提高了3.2个百分点，其中制造业复工率达到43.1%，比23日提高了6.2个百分点。

　　3、当日市场点评

　　今天全球市场走势依然延续了风险偏好下降，避险情绪上升的逻辑，全球股市全线重挫，美债收益率继续大幅下行。归结背后的原因，全球新冠肺炎疫情传播速度大大超出市场预期，引发全球市场恐慌仍是主要原因。从目前的情况看，海外各国疫情基本可以类比武汉疫情爆发的初期，新报告确诊病例的国家越来越多，对病毒的扩散仍处于失控状态，一方面医疗救治能力和检测能力远远不足，病毒的实际感染人数仍是未知数，更遑论控制，另一方面大量轻症或疑似病例仍处于居家状态，大量潜在传染源并未得到隔离，病毒仍在社区快速传播中。尤其是美国出现首例无流行病学史的确诊病例，意味着美国的疫情也已经开始进入社区传播阶段。而对欧美国家而言，很难采取类似我国的严控措施，疫情爆发性传播的持续时间很可能会比国内更长。从这个角度来看，海外的新冠疫情未来无论是传播的广度还是持续的时间，都将大概率超过国内。

　　从经济的角度看，对国内而言，考虑到疫情控制的有效性和宏观调控政策效果的显著性，一旦疫情结束经济有望快速回暖。但对欧美各国而言，一方面疫情刚刚进入爆发阶段，距离完全控制住疫情还有相当长的距离，另一方面由于此前已经透支了常规货币政策的空间，财政政策空间又受到不同程度的限制（美国的债务上限约束，欧洲的财政政策由各国自行决定，日本的债务率全球第一），新冠肺炎疫情对全球经济的影响将更为广泛而深远，反过来也会通过外需对国内经济产生负面影响。

　　因此对债市而言，目前一方面海外因素有利于利率的进一步下行，另一方面国内货币政策宽松预期仍在，复工进度偏慢也不利于基本面的快速回暖，债市的交易窗口尚未关闭。