双汇发展公司跟踪报告：关联交易金额大幅增长，增加业绩弹性

原标题：双汇发展公司跟踪报告：关联交易金额大幅增长，增加业绩弹性 来源：海通证券

投资要点：　　关联采购金额同增186.83%。2020年1月18日公告，2020年预计向关联人采购原辅材料和商品182.91亿元，2019年实际采购额为63.77亿元，同增186.83%。其中预计从罗特克斯有限公司及其子公司采购分割肉、分体肉、骨类及副产品175亿元，2019年实际采购额为58.62亿元，同增198.52%。我们认为增加进口肉将增厚公司屠宰业务利润，也可降低肉制品的成本压力。　　屠宰行业将加速洗牌。作为行业龙头，公司18年屠宰量1630.56万头，同增14.27%。公司也将继续坚持“建网络、扩鲜销、大进大出上规模”战略，发挥全国工业布局的优势，用差异化产品优势，支持市场开发，扩大销售网络，实现产销规模的提升。我们认为，受猪周期和非洲猪瘟的双重影响，19年猪价持续上涨，给屠宰业务带来一定压力，但从长期来看环保趋严、非洲猪瘟事件等都将加速行业洗牌，提高行业集中度。　　肉制品产品战略清晰。肉制品市场容量巨大，未来仍有较大的增长空间，一是中国肉制品转化率较低，与发达国家相比具有较大的增长空间；二是随着中国经济的发展，消费者的品牌意识逐步增强，叠加行业监管不断加强，行业集中度会逐步提高，利好双汇这样的龙头。公司也在逐步落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略，其中高温重点推广高端、高档产品，实现稳定增长；低温重点整合中档、推广高档，实现较快增长；中式重点聚焦主导、全面发展，实现快速增长。具体来看，高温产品迎合开发餐饮食材化、营养健康化的产品；低温产品方面，以史密斯菲尔德品牌为依托，引进美式、西式产品；中式产品方面，开发中式熟食，引进烤肉等西式熟食进行中式化改造，丰富熟食品类。　　多种方式缓冲猪瘟影响。我们认为公司整体受猪瘟影响并不大，主要依靠公司对下游和终端强大的议价能力，还有强大成本控制能力。具体来看公司会进行：一是调整产品结构，加大推广高端产品，实现产品升级、盈利增加，其中19年推出的双汇筷厨煎烤炒菜肠、辣吗辣香肠、无淀粉王中王等产品市场反应较好；二是控成本，通过加强采购管理控制成本；三是通过流程优化、技术创新和管理升级，提升效率，降低费用；四是根据市场情况，对产品价格进行适度调整。　　盈利预测与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.63/1.80/2.04元，相关可比公司2020年PE在6-16倍。考虑到公司作为行业龙头，在明确了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针之后，未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间，可持续成长性较强。给予公司2020年18-22xPE，对应合理价值区间32.4-39.6元，给予“优于大市”评级。　　风险提示。原材料价格大幅波动，新品推广不达预期等。