非银金融行业周报：长期α和短期β共振，积极关注券商板块

　　核心观点：本周，证监会宣布降低证券投资者保护基金缴纳比例，将减少券商经营成本，缓解疫情影响；华泰证券、国泰君安等五家券商公告获批基金投顾业务试点，券商财富管理转型更进一步；银保监会发布《关于加快意外险改革的意见》，整顿市场乱象，推进意外险市场化改革。券商方面，行业受疫情影响有限，市场交易活跃度显著提升，鉴于制度变革的推动以及投顾业务市场需求与未来空间的增大，我们认为券商板块目前正处于长期α和短期β共振的区间，板块性机会值得关注；保险方面，短期来看疫情影响新单保费，中长期市场需求有望反弹，行业整体增长趋势（尤其是保障型产品需求增长趋势）没有发生实质性变化，仍然看好行业长期增长路径和空间；信托方面，监管依旧保持相对严格，房地产信托发行规模环比下降。综上，我们认为中短期子行业排序：券商>保险>多元金融。重点推荐：【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】、【中国太保】、【中国人寿】。

　　券商：基金投顾试点扩容，券商财富管理转型加速。1）证监会调整2019、2020年度证券公司缴纳证券投资者保护基金比例，其中B类证券公司缴纳比例将下调0.15%，C类下调0.3%，D类下调0.55%，预计行业2019年度缴纳金额将下降8%，2020年度缴纳金额将下降45%，有利于降低经营成本，缓解疫情影响，促使券商更好服务实体经济。2）华泰证券、中国银河、国泰君安、中信建投、申万宏源等五家券商公告获批基金投顾业务试点。券商获得基金投顾试点资格，意味着财富管理转型更进一步，经纪业务有望积极受益。3）上市券商2月月报出炉，40家上市券商2月营收293亿，环比+43%（可比38家同比+28%）；净利润127亿，环比+58%（可比38家同比+20%）；母公司净资产较上月增加140.6亿；2月中信、华泰、国泰君安净利润前三，天风、华鑫、江海环比增速最快。2月市场转暖，交易日增加+交易活跃度显著提升，业绩环比大幅上涨，同比仍保持增长。4）券商行业受疫情影响有限，市场交易活跃度显著提升，鉴于制度变革的推动以及投顾业务市场需求与未来空间的增大，我们认为券商板块目前正处于长期α和短期β共振的区间，板块性机会值得关注。在资本市场改革有序推进，券商生存环境优化的大趋势下，龙头券商受益改革红利，估值仍处于偏低水平。重点推荐【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】，建议关注【中金公司】。

　　保险：短期疫情压制负债端，长期配置价值显著。1）据上海证券报消息，在2月21日明确银行保险机构可参与国债期货后，银保监会起草关于保险资金参与国债、金融衍生品和股指期货交易的三项征求意见稿，未来将推动并规范保险机构参与金融衍生产品交易，促进保险资金多样化投资，防范资金运用风险。2）银保监会发布《关于加快推进意外险改革的意见》，整顿市场乱象，进一步推动市场化定价改革，主要措施包括建立产品价格定期回溯机制，加强企业自查+监管检查；健全意外险精算体系，编制意外险发生率表等。3）行业层面，短期来看，疫情影响保险公司线下展业，一季度新单保费及新业务价值承压；中长期而言，疫情稳定后市场需求有望反弹，行业整体增长趋势（尤其是保障型产品需求增长趋势）没有发生实质性变化，仍然看好行业长期增长路径和空间；估值角度，短期负面因素压制保险股估值，目前处于估值低位，尤其是港股总体估值处于历史底部，长期配置价值显著。个股层面，重点推荐【中国太保】、【中国人寿】。

　　风险提示：1）开门红进展不及预期；2）市场交易活跃度下降；3）监管趋严；4）长期利率下行超预期。