利率市场化最后一公里怎么走？

■连平

《2019年政府工作报告》指出，“深化利率市场化改革，降低实际利率水平。”利率市场化最后一公里怎么走？利率并轨的实质是什么？当前的货币政策环境是否有利于利率并轨？如何稳步实现利率并轨等等问题将是本文想要讨论的内容。

利率并轨的实质

是取消存贷款基准利率

作为金融改革的基本任务之一，利率市场化是我国供给侧结构性改革的重要课题，意义十分重大。2013年取消了金融机构贷款利率上浮限制。2015年又取消了金融机构存款利率下浮的限制。有一种观点认为，至此利率市场化的任务完成了。而笔者却坚持认为，在货币当局依然公布商业银行存贷款基准利率的情形下，利率市场化还远未实现。取消了利率上浮下浮限制只是实现了存贷款利率浮动的市场化。

关于利率并轨，市场上有一种理解，即是存贷款基准利率与货币市场利率并轨。存贷款基准利率属于政策利率，而货币市场利率的市场化程度已相当高，似乎存贷款基准利率逐渐向货币市场利率靠拢应是市场化的方向。然而，货币市场利率和存贷款利率毕竟是两个不同类型金融市场的利率体系，前者是同业交易的市场，后者是金融机构与客户交易的市场。两个性质不同市场的利率显然难以合二为一。再者，由于货币市场利率对于银行来说是负债端资金的价格，存款基准利率逐渐向货币市场利率靠拢是有可能的。而贷款的利率则是资产端的定价，贷款利率与负债端利率若并轨，则银行的“生存”就成了问题，因为其中不会再有存贷利差。可见，金融机构存贷款利率与货币市场利率是两个不同的利率体系。从两个金融市场的功能来看，这两种利率体系在可预见的将来难以并轨。因此，利率并轨问题不能机械地加以理解；从其内涵看，应该指的是非市场化利率与市场化利率并轨。

前不久，货币当局相关部门负责人在国务院新闻办的记者会议上谈及利率并轨话题，明确表示要推动基准利率和存贷款市场利率两轨合一。如此，下一步利率市场化的目标就十分明确了。利率并轨的实质应该是逐渐取消官方确定的存贷款基准利率，金融机构的存贷款利率应在市场的供求关系影响下和货币政策的引导下由金融机构自主确定，这应该是利率市场化最后一公里要完成的任务。

利率并轨的风险

需要引起重视

虽然利率市场化的大部分任务均已完成，但存贷款基准利率与存贷款市场利率的并轨仍然存在值得关注的风险。国际经验表明，大多数国家在实施利率市场化的过程中，或者在利率市场化完成后的五到十年里，均出现了不同程度的金融动荡甚至危机，并影响到实体经济的增长。比如，美国在20世纪80年代的利率市场化以及市场化完成后的五年里，银行机构倒闭数量急剧上升，其中储蓄机构倒闭更为显著，半数银行被兼并重组，这就是“储贷危机”。日本在利率市场化改革过程中和完成后的五年，出现了众所周知的1990年的资产价格泡沫崩盘和1997年的系统性银行危机。韩国第一次利率市场化之后由于市场利率大幅上升严重损害宏观经济的稳定，导致利率市场化失败。第二次利率市场化之后则是东亚金融危机。因此，对利率市场化可能带来的宏观金融风险绝不可掉以轻心，需要未雨绸缪。

结合国际经验和我国的实际情况，利率市场化进一步推进可能在五个方面带来风险，应引起高度重视。包括：银行等金融机构的经营风险、金融创新加快形成的监管滞后风险、金融开放程度提高带来的开放性和流动性风险、房地产行业的信用风险以及地方政府债务风险等。而取消存贷款基准利率可能形成的风险首当其冲是银行业，鉴于商业银行在我国金融体系中的地位，利率市场化最后一公里的风险不能不引起关注。

在我国，利率市场化改革已走过了25个年头。货币市场、债券市场等金融市场的利率基本上已经市场化。但最为重要的金融领域即存贷款市场的利率市场化尚未实现。中国是较为典型的以间接融资为主的金融体系，至2018年底，银行业拥有存款近180万亿元，贷款近140万亿元，是所有其他金融形态加在一起也难以比拟的。再考虑到影子银行，可以想象存贷款基准利率对中国的资金价格和融资成本的影响力之大。在这种情况下取消存贷款基准利率，必须考虑到此举对整个金融体系带来的压力。其实长期以来存贷款基准利率的重要功能之一，是给出了主要金融机构资金价格的两个锚，一个是负债端的定价基准，另一个则是资产端的定价基准。