［新时代证券：买入］拟收购海外制造资产 光伏龙头国际化加速

事件：签订股权收购框架协议，意向收购宁波宜则100%股权



2 月23 日，公司公告全资子公司隆基乐叶签订股权收购框架协议，拟现金收购宁波宜则100%股权，交易对价暂定17.8 亿元。宁波宜则主要股东方承诺标的公司2019-2021 年扣非净利润不低于2.2/2.41/2.51 亿元。各方力争于2020年5 月31 日前、不晚于6 月30 日签订正式资产购买协议。



短期有望增厚业绩，长期为公司的全球化扩张打下基础



宁波宜则核心资产为位于越南的生产基地，拥有3GW 光伏电池产能、7GW光伏组件产能。欧洲针对中国光伏的最低进口限价（MIP）取消后，越南等地的光伏产能主要针对美国出口（对中国有双反）。

（1）本次收购核心为快速获取海外现有产能，快速占领市场为长期全球化扩张打下基础。通过快速扩充产能，迅速抓住海外光伏增量市场，进而提高和稳固在美国等成熟市场份额。公司目前海外产能主要位于马来西亚古晋，约3.25GW 电池产能、500MW 组件产能。新收购产能除部分已锁定代工的产能外，剩余产能均可用于海外扩张。海外投资建厂周期较长，一般需要两年以上。公司先期海外市场布局已有一定基础，通过收购可实现快速出货放量。

（2）本次收购估值较低，有望增加2020 年净利润1.2 亿元。本次收购交易对价7.8 亿元，按业绩承诺2.41 亿元计算，2020 年动态PE 仅7.4 倍。假设收购于2020 年6 月底前完成，可以增加1.2 亿以上净利润。

（3）本次现金收购对公司财务状况影响较小。公司2019 年9 月底货币资金余额为164.78 亿元，本次收购对价仅17.8 亿元，且付款节奏比较宽松。

公司单晶硅片基本盘稳固，向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效

单晶硅片仍是光伏产业链壁垒最高的环节，长期双寡头垄断格局清晰。公司单晶硅片产能扩张、成本下降屡超市场预期，单晶硅片龙头地位稳固。公司向下游产业链延伸和全球化扩张初见成效，计划2019-2021 年底公司电池片产能分别达10、15、20GW，组件产能分别达16、25、30GW。目前进度来看，扩张正在加速。公司积极开拓海外市场，2020 年组件出货有望进入全球核心第一梯队。公司正全面实现由单晶硅片向电池片、组件的延伸，一体化全产业链龙头即将成型。



维持“强烈推荐”评级



因收购尚未完成，暂不调整盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为50.92/68.45/87.1 亿元，对应EPS 分别为1.35/1.81/2.31 元，当前股价对应2019-2021 年动态PE 分别为25.1/18.7/4.7 倍。维持“强烈推荐”评级。



风险提示：本次收购存在不确定性；标的公司业绩不及预期