财信研究评10月宏观数据：逆周期调控有待加码 经济结构趋于优化

　　文 财信国际经济研究院伍超明 胡文艳 李沫

　　投资要点

　　>；>； 工业增加值：10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，较上月放缓1.1个百分点，其中私企和外资生产回落较多是主要原因，但与基建相关的生产和高技术制造业生产仍在高位，表明制造业结构优化有所提速、逆周期调控仍在发力。具体看：一是1-10月份制造业增加值增速为5.8%，较1-9月降低0.1百分点，导致其上游采矿业增加值增速亦有所回落；但逆周期调控的重点领域，如与基建相关的电力、燃气及水的生产增加值增速维持7.0%的高位；二是本月高技术制造业增加值仍高于同期工业增速，计算机通信和其他电子设备制造业是推动高技术制造业增速企稳的主因；三是10月份国有、外资、私营企业工业增加值增速整体回落，分别较上月降低0.1、0.8和1.3个百分点，外资和私营生产放缓较多，未来逆周期调控仍待加码。

　　>；>； 国内生产总值（GDP）：预计2019年四季度增长6.0%，全年增速将从2018年的6.6%降至6.1%左右。从实体经济层面看，企业盈利回落叠加居民信贷放缓，预计四季度社零增速下行压力犹存，但服务消费增长向好对国内总消费形成一定支撑；投资需求将稳中趋降，一是尽管四季度逆周期调控大概率继续加码，但年内专项债额度已基本用尽，预计基建投资增速提高空间有限；二是未来数月房企融资趋于边际收紧，房地产投资增速或高位小幅回落；三是受前期企业盈利持续下滑影响，制造业投资将维持低位震荡格局，结构有望继续趋于优化；进出口贸易方面，未来下行压力仍较大，一方面受全球经济尤其是发达经济体经济趋于放缓影响，整体需求回落，另一方面中美贸易摩擦对进出口的负面影响将逐渐显现。

　　>；>； 消费：受汽车和房地产相关消费增速回落，以及双十一致部分消费后移等多重因素的叠加影响，本月社零增速下降较多；预计房地产相关消费或继续回落、居民收入与信贷增速将稳中趋降，四季度消费下行压力犹存。10月份国内社零增速较上月放缓0.6个百分点至7.2%，原因有三：一是受房地产调控趋严影响，10月房地产相关的家用电器类、家具类消费分别较上月降低4.7和4.5个百分点；二是汽车类消费降幅有所扩大，由9月的-2.2%降至-3.3%；三是受双十一打折促销影响，部分消费后移，如10月化妆品和服装鞋帽类消费增速较上月分别降低7.2和4.4个百分点。从累计增速看，1-10月国内社零同比增长8.1%，汽车和房地产相关下游消费疲软是拖累年内社零下降的主因。展望2019年四季度，预计消费下行压力犹存：一是外部不确定性将加大经济下行压力，居民收入增速大概率继续回落；二是高房价对居民财富的虹吸效应仍在，挤占消费支出，削弱消费增长的长期基础，但房企融资收紧后，下半年其对消费的挤占或迎边际改善；三是就业和居民收入增长预期没有大幅好转，居民储蓄意愿有所回升；四是已出台的减税降费对消费刺激效果整体偏温和。

　　>；>； 投资：增速将稳中趋降。1-10月固定资产投资增速回落0.2个百分点至5.2%。其中，民间投资增速下降0.3个百分点至4.4%，两者增速差距持续扩大。分行业看，一是预计制造业投资增速将继续低位震荡，但结构趋于优化。受益于中美贸易谈判进展顺利，装备制造业投资增速有所回升，1-10月份制造业投资增速提高0.1个百分点至2.6%。同时高技术制造业投资增速连续5个月提高，且高于全部投资增速较多，说明制造业投资内部结构有所优化。虽然中美贸易局势缓和短期内有利于提振制造业投资，且未来民企帮扶政策力度有望加大，但企业盈利短期仍将延续下行趋势，叠加民企融资难融资贵问题仍未解决，预计制造业投资低位震荡格局仍将延续。二是预计年内基建投资提升空间有限。1-10月份，基建投资增速和基建投资（不含电力）增速分别同比增长3.3%和4.2%，分别较上月回落0.2和0.3个百分点，结束了连续两个月的反弹。根据监测数据，10月专项债券额度并未提前下发，预计未来两个月专项债券对基建的支撑将减弱，叠加PPP落地项目数增速出现明显放缓，年内基建投资难有大幅提升。三是房企融资环境趋紧，房地产投资将继续高位趋缓。宽金融环境下的低利率和充裕资金流动性，以及表外贷款和海外融资的增加，有利于房地产投资资金来源的稳定，但在防范金融风险的考量下，近期房企信托融资和海外发债融资收紧，同时房地产市场的系列限制性政策仍在延续，部分地方政府甚至进一步收紧政策，加上土地购置面积增速负增长，都将对后期房地产投资产生负面冲击，使投资增速在高位趋缓。