职业生涯无终点，收益不够股票来凑——江海证券QQ总2020

　　上周债券市场利率继续大幅下行，国内外金融市场波动非常大。展望后期债券市场，下面几个焦点需要关注。

　　一，短期内依然处于危机模式，利率仍有下行空间，重趋势，轻估值

　　如我们在上周末的报告中分析，由于海外疫情的加剧，全球金融市场处于危机模式，这个阶段去讨论金融市场的估值其实没什么意义，历次金融市场大幅波动的时候，短端国债利率变成负的都是正常的现象，因为市场当时考虑的还是避险，而所谓的合理的估值是市场稳定时候的刻度。所以，目前关键还是看海外疫情变化的趋势。

　　但我们对海外疫情非常的不乐观。首先，目前从数据看，有些国家的死亡率远高于我们国家整体死亡率甚至是高于武汉的死亡率，这说明确诊病例还是太小，未来应该还有很多的确诊比例的出现。其次，从政府对疫情的重视度，政府出台的管控措施和效果看，海外比我们国家还是差远了。最后，海外很多国家的医疗条件恐怕也不如我们，心有余而力不足。因此考虑到这些因素，除非是治疗疫情的特效药出来，否则海外疫情的发展并不乐观。

　　海外疫情目前应该还处于上升阶段，未来何时能控制住，我们不得而知。如果海外疫情持续加剧，对我们也有影响。上周，我们有些地方已经出现海外输入型的确诊病例。此外，海外市场货币政策的宽松才刚刚开始。因此，海外市场的情况还是有利于债券市场。

　　国内方面，疫情整体肯定还是在缓和趋势之中。后面关注的焦点还是在经济恢复的速度和政策还有多少释放的空间。经济方面，最近陆续开始公布一些实际的经济数据：1-2月份贸易数据下行较多；1-2月份房地产销售，汽车销售同比速度基本是腰斩。高频数据显示，生产确实较前期有一定的恢复，但是节奏偏慢，尤其是消费端的复工非常慢。货币政策方面，虽然fed降息后，我们央行没降息。但中美利差如此高，如果fed继续降息，人民币升值压力会增加不少，也可能倒逼我们降息或者降准。

　　综合而言，海外疫情还在扩散，金融市场避险情绪依然浓烈，国内经济短期内悲观，货币政策有放松空间。因此，短期内依然处于危机模式，利率仍有下行空间，重趋势，轻估值。当然，我们也需要留个心眼，一旦发现疫情有改善，就要及时转向。

　　二，职业生涯无终点，迎接高波动时代是挑战

　　伴随着利率大幅下行，市场又开始担心固收从业人员的职业生涯到了终点。客观的说，低利率环境确实不利于固收从业人员，欧洲和日本的过去的经历也是实实在在的例子。但我们目前面临的环境和欧洲日本的情况还是有点差别，虽然短期内利率还要下行，但是中期看，中国并不存在持续低利率的环境，不用过于担心职业生涯的问题：

　　（1）新型肺炎并非绝症，疫苗的出现只是早晚的问题。人类的进化史就是不断对新的病毒认知和战胜的历史，这是我们对本次疫情的基本认知。因此，我们要对全球的科学家有信心，疫苗也早晚会出来。一旦疫情改善，利率也将大幅反弹，这恐怕也是大多数人的预期。打个比方，如果得了癌症，生无可恋，确实影响很长；如果只是得了感冒，感冒好了，生活还是得照旧。

　　（2）社会和经济只是短期休克，中期内还是会恢复。和过去的经济危机不一样，本次疫情对社会和经济的冲击也只是短期的。一旦疫情改善，正常的生活需求，生产活动都会回来，甚至有些行业还可以通过后期的赶工来补回流失的时间。当然，消费端的补工比较难，因为时间过去了，有些消费也就没有了；有些中小企业也可能因为疫情而破产倒闭，对经济也会产生一定的压力。但是不管如何，这只是影响经济的短期走势，并不影响长期。历史上看，这种突发公共卫生事件导致的经济下行也都是短期的，一旦疫情结束后，经济会迎来爆发式反弹，通货膨胀压力也会更大。而且经济和利率走势都如同弹簧一样，前面向下压的越低，积蓄的反弹力度也就越大，后面也就反弹的越高。因此，这一波利率的走势可能是“V”型，只是现在我们还在前一半阶段。

　　（3）日本的长期低利率更多源自老龄化，资产泡沫破灭对经济的影响等等长期因素，但显然我们目前还是没有到这个悲观的程度。而且，更应该关注本次疫情最终可能引发的全球资产吸引力的相对变化。从国内和国外对本次疫情的应对措施和效果看，我们国家的很多优势还是非常明显。因此，中国资产在全球经历了疫情冲击之后，吸引力也会更强。这有助于后期我们经济的恢复和部分对国外有替代的产业链的更快崛起。所以，本次危机对我们并非完全都是坏事，我们也不存在长期低利率的环境。