国盛证券：稳字当头 2019经济全面回顾与2020展望

　　事件：中国2019年GDP同比增长6.1%(预期6.1%，18年6.6%)。四季度GDP同比增长6.0%，预期6.1%，前值6.0%。12月规上工业增加值同比6.9%(预期5.7%，11月6.2%)；12月社会消费品零售总额同比8%(预期7.8%，11月8%)；19年固定资产投资(不含农户)同比5.4%(预期5.2%，18年5.9%)，其中：房地产投资增长9.9%(18年9.5%)；狭义基建投资增长3.8%(18年3.8%)；制造业投资增长3.1%(18年9.5%)。

　　核心观点：短期经济弱企稳，至少Q1无大忧。

　　1、2019年经济总量有四大特点，预计2020年GDP名义增速升、实际增速降。回顾2019年：1)实际GDP同比下滑0.5个百分点至6.1%。2)服务业贡献最高，但四季度单季下滑，产业结构较优但未明显改善。3)需求端看，消费贡献度最高，但较2018年同期降幅最大。4)居民收入增速不及实际GDP且缺口扩大，可喜之处在于城乡差距有所减小。展望2020年，预计实际GDP增速回落至5.8%-5.9%，但通胀走高带动名义GDP增速上行。结构上，二产贡献度可能回升；消费贡献变大，出口小幅回升，投资缓降。

　　2、工业增加值：看到什么指标，才意味着经济真的好？12月工业增加值增速大幅回升，全年累计同比下滑。我们认为判断工业增加值真正好转，表层数据之下，应重视三点：1)超越季节性的部分有多少？测算显示12月超季节性部分可以解释升幅的11%。2)工业生产是否量价同升？12月量价不再背离，经济短期企稳更加确认。3)工业结构是否优化？9月以来工业结构持续优化，新兴产业同比增速显著高于传统产业和其他产业。

　　3、房地产投资继续回落但仍居高位，竣工回升持续性强。12月地产投资增速延续回落，地产融资继续收紧，销售面积和销售金额增速均回落，开工回落、施工持平、竣工持续回升。19年全年地产投资先升后降(+9.9%)，韧性仍强。鉴于19年底以来各地调控陆续差异化松动，预计20年竣工将持续回升、新开工继续下滑、施工增速见顶回落，带动建安投资逐步下行，全年地产投资可能缓降至6-8%，短期内建议紧盯土地成交和房屋销售等高频数据。

　　4、基建投资微跌，专项债有望成反弹主动力(附详细数据)。19年Q4基建投资增速整体趋于回落，主因专项债支持力度下降、基数走高和交运仓储类季节性下滑。19年全年基建投资整体温和反弹，反弹幅度较小主因融资端约束，反弹节奏与政策取向密切相关。2020年，一季度专项债发力，时间、额度、投向均明显改善，预计将推动基建反弹、但空间有限(预计2020年5-7%)。

　　5、制造业投资回升，补库存将推动复苏。12月制造业投资小幅回升，非高端制造业投资也有所改善，可能与支持政策效果显现、内外需阶段性企稳预期改善有关。19年制造业投资年初回落后维持低位震荡态势，主要受前期利润回落，内外需疲弱影响。展望2020年，鉴于内外需暂时企稳、PPI回升和补库存，预计制造业投资有望温和反弹(空间要看民企信心能否明显提升)。

　　6、消费就业：2019有喜有忧。喜在消费结构持续升级，服务业消费占比提升，食品消费占比下降。忧在实物消费增速下降，结构上纺服、金银珠宝、石油制品和地产链下滑较多。同时，以失业率和PMI从业人员衡量的2019年全年就业情况有所恶化。展望2020年，中美关系缓和、收入提升、通胀走高、汽车消费修复情况下，名义社零增速预计回升，实际社零增速稳。服务消费占比仍将提升，地产竣工修复将带动地产链消费改善。

　　7、维持此前判断，经济下行压力仍大，稳就业和稳增长实属硬要求(2020年GDP目标可能定为6%左右)，2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，加大逆周期调节，“松货币+宽财政+扩基建+地产边际松动”可期，我们也继续提示关注改革进展，2020年有望迎来制度红利的春天。

　　风险提示：中美冲突再次恶化，政策执行力度不及预期。

　　正文如下：

　　回看 2019 年，中国 GDP 增长 6.1%，实现了既定目标增速(6-6.5%)，可谓平稳收官。展望 2020年，短期内经济呈现弱企稳，叠加逆周期政策持续发力，“开门红”可期。

　　2019 年经济稳中有降，凸显四大特征