国泰君安：低利率环境叠加资本市场全面深改，券商业绩有望超预期

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报告导读

应对卫生事件的影响，全球流动性或持续宽松，叠加资本市场政策利好，券商业绩有望超预期，继续看好β和α共振带来的券商板块投资机会。

2月业绩创2016年以来单月新高。合并口径下，已披露2月数据的31家券商合计营收/净利润259亿/112亿，环比+39.6%/+49.1%(扣非调整后)，30家可比券商单月营收/净利润分别同比+25.0%/+18.1%，1-2月累计净利润同比+17.2%。券商2月净利创2016年以来月度新高，年化ROE达9.5%。

高基数下仍同比+18%，经纪和债券自营功不可没。1）经纪：流动性宽松叠加再融资等资本市场改革利好，市场活跃度大幅提升，2月总股基成交额2.07万亿/日均股基10352亿，分别同比+120%/+65%，环比+75%/+40%。月均两融规模连增6个月站上，2月环比+2.1%，同比+41%。2）投行：受事件影响，2月股承和债承环比均有所回落，同比延续1月高增趋势。再融资新规落地，新证券法实施后债券注册制发行流程简化，投行业务有望火力全开。3）自营：2月股市深V反弹，沪深300指数/创业板指数分别-1.6%/+7.5%，股市表现弱于19M2；2月中证综合债指数+1.22%，涨幅较19M2多111bps。债市大幅上涨释放券商债券自营弹性，预计成为自营收益主要贡献。4）资管：12家券商资管子公司2月合计净利润同比+71%，资管业务收入同比连续2个月增长，全年改善有望超预期。

零售业务占比高或债券自营高弹性公司业绩表现较好。头部券商中，中信(06030)、华泰(06886)、国君(02611)、海通(06837)和中信建投(06066)2月净利润位列前五，其中中信建投、华泰和中信同比+91%/+55%/+51%增速领先。中小券商中，方正+514%、国海+235%、天风+170%、长城+92%和银河+83%净利同比增速靠前，国金和东吴营收同比增长50%以上。

投资建议：低利率环境叠加资本市场全面深改，券商业绩超预期。应对事件影响，全球流动性或将持续宽松，叠加再融资松绑、公募基金投顾试点等政策利好，券商经纪、两融、自营和投行业务均有望超预期，继续看好β和α共振带来的投资机会，维持行业“增持”评级。推荐更受益政策利好的龙头券商华泰证券、海通证券、中信证券和中金公司(03908)，推荐互联网龙头券商东方财富，中国银河、浙商证券和东吴证券有望受益于beta机会。

风险提示：卫生事件对实体经济和金融市场影响超预期；资本市场深改政策进程不及预期。