广发证券(000776)2019年一季报点评：自营、经纪弹性释放 资本实力有望进一步增强

【事件】 广发证券发布 2019 一季度业绩，实现营收69 亿元，同比+77%，实现归母净利 29 亿元，同比+91%，收入端公允价值变动收益同比大幅提升，成本端营业成本率同比下滑8 个百分点。

    收入结构：，自营、经纪、资管业务净收入同比+440%/+10%+/5%，其中2018Q1 自营投资收益追溯调整减少，利息净收入追溯增多，信用、投行业务同比-27%/-14%；自营业务收入占比同比提升35 个百分点至53%。

    成本结构：营业成本同比+46%，主要由于其他业务成本中贸易业务成本同比大幅增加（成本增幅显著大于其他业务收入增幅），营业成本率由于总收入提升同环比均改善，本期计提信用业务减值损失1.3 亿，环比18Q4 略有下滑。

    自营公允价值波动收益大幅回升。1）资产规模角度分析，Q1 交易性金融资产环比18Q4 +4%，FVTOCI 环比+0.07%，其中债券占比小幅回落。2）投资收益追溯调整后同比+87%，公允价值变动转负为正大幅改善，同比+2804%，环比18Q4 +736%，母公司占比45%，预计合并报表投资业务子公司改善较大。

    经纪业务弹性释放，资管净收入实现同比增长。受益于市场回暖，公司经纪业务弹性释放，净收入同比+10%，排名CR5 第三位；资管业务净收入同比+5%，排名CR5 第二位。

    投行市占率有所回升，储备丰厚持续关注。根据wind 发行日统计，报告期内公司IPO、再融资、债券承销市占率2.73%/2.97%/3.74%, 同比-1.5%/+2%/+1.6%，环比-0.02%/+2%/+2%，有所改善，公司IPO 储备项目丰厚，随着科创板注册制改革持续推进，中长期传统投行业务效率有望提升，截止4 月29 日，公司科创板项目申报3 家，问询1 家。

    投资建议：公司非公开发行获批，资本实力有望进一步增强，预计公司 2019 年至2020 年营业收入分别为216/266 亿元，同比+41%/+23%，对应EPS 分别为0.78/1.03 元，预计2019 至020 年BVPS 分别为13.45/15.33 元。

    风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。