动力煤年度报告：供需弱平衡，库存领节奏

　　需求企稳叠加水电回落，电力耗煤或有反弹：

　　4Q19电力需求出现企稳反弹的迹象，随着货币增速的小幅回升，预计2020年电力耗煤需求温和回升，且好于2019年。此外，东南沿海电力需求开始好于内陆。由于水电及核电新增装机规模有限，加之主要流域转向偏枯水状态，对火电的替代性有所减弱。水泥需求依然较为旺盛，对耗煤需求仍将有一定拉动。

　　供应维持温和增长，关注库存结构分化：

　　我们预计2020年国内动力煤产量仍有近9100万吨增量，较2019年增速有所回落。动力煤依然呈现累库存的格局，电厂库存的高位仍是压制煤价的核心因素，预计2020年上游库存将有所累积，但港口库存尤其是现货库存逐渐下降。

　　进口煤优势依然存在，关注海外需求变化：

　　虽然市场维持对进口煤的调控预期，但在较高的内外价差下，政策影响边际递减。海外制造业回升的信号尚不明确，2H19印度需求的回落是压制海运煤价的重要因素。2020年澳大利亚动力煤产量仍将小幅增加，海外需求能否转好是海运煤价最大变数。

　　2020年动力煤市场展望及投资建议：

　　2020年动力煤供需双增，整体将延续累库存的格局，但幅度有限。我们认为期现货价格将主要在520-580元/吨区间运行，价格重心在550元/吨附近。虽然港口库存有所去化，但在电厂补库意愿提升前，对港口现货难以形成有效驱动，一、二季度港口现货仍以年度长协价为锚，回落概率偏大。而煤价反弹有赖于电厂库存进一步去化及需求的回升，建议旺季前关注7-9正套的机会。

　　风险提示：

　　煤价上行风险在于经济回升的速度超预期；大幅下行风险在于需求继续回落或进口煤价持续坍塌。