广发证券港股策略：艰难时刻等待黎明 注两条主线

原标题：广发证券港股策略：艰难时刻等待黎明 注两条主线 来源：广发证券

● 事件：油价大跌、海外疫情“爬坡”等多重利空下，3月9日港股市场出现“黑天鹅”式暴跌，恒生指数一度跌破25000点，收盘跌幅高达4.2% ，创下2018年2月6日以来最大跌幅。

油价大跌对美股和港股的传导链条如何？港股在经历新一轮暴跌之后，还有可能“否极泰来”吗？

对此，我们点评如下：

● 市场情绪指标趋于极端：港股市场正在经历一段难熬的时期，看空比例大涨至17.5%、恒指波动率飙升到40，目前投资者的悲观预期已经接近“危机式回调”的极端水平。

● 油价大跌的冲击短期更显著：原油“黑天鹅”引发了海外市场的“链式反应”，至少短期内对美股和港股构成不利影响；但油价单一因素对后续市场的解释力相对有限，随着时间的推移，美股和港股的走势与油价“脱钩”，基本面和估值变化是最终的市场核心驱动因素。

● 油价大跌对美股的影响机制如何？市场将进一步确认从交易“通胀+低增长”转向交易“衰退预期”的逻辑，短期大概率偏利空，核心是基于对未来经济和美股EPS增长放缓的担忧，并增加了高收益债市场的风险；此外，历史上油价暴跌往往对应美股波动率（VIX）的飙升，进一步推高市场风险溢价，压制本已“脆弱不堪”的估值。

● 油价大跌对港股有何影响？较美股相比其影响更为复杂，短期造成波动率上行和估值受压，中期内“利弊参半”——积极的因素在于美国经济放缓和宽松预期推动美元走弱，不利的因素在于通过成本传导，影响经济和盈利增长中枢。

● 悲观预期下，有何积极因素？尽管面临基本面下修、海外疫情、油价暴跌等利空，但“弱美元、稳人民币”的组合依然给疲弱的港股市场保留了一丝希望，海外波动中枢下降之际或是外资回流之时；而从内地资金配置角度出发，“北水”已率先在弱市中买入港股资产，我们仍相信长线资金熨平波动的潜力，尽管并不能起到“立竿见影”的效果。

● 投资策略：艰难时刻，等待黎明。考虑到下跌的“动量效应”偏强，市场短期内仍存在回调风险，价值钟摆的向上均值回归需等待海外波动率和风险溢价下降；但在海外大幅波动的“艰难时刻”，汇率变化和“北水”买入为脆弱的港股保留了一丝希望，关注Q2后的积极变化。

● 行业配置：“确定性”为第一要义。关注两条主线：（1）低利率和“资产荒”下，港股高股息资产配置吸引力正在提升；（2）疫情“不敏感”板块，如港股医药、互联网优质龙头的“抱团效应”短期将得以延续。

● 核心假设风险：经济基本面大幅下滑；疫情带来的不确定性；原油价格继续大幅下跌；美国高收益债市场风险爆发

报告正文

事件：2月中旬后的港股市场，遭到海外市场和美股波动的轮番侵袭，投资者从新冠疫情“价值坑”短暂爬出后迎来一波较深的跌幅，2月17日收盘至今恒指跌幅接近10%，恒生国企指数跌幅超过8%；

而油价暴跌无疑是“雪上加霜”。上周五OPEC+会议商讨减产协议无功而返，沙特大幅调低售往欧洲、远东和美国等市场的原油价格，叠加疫情下的需求预期下行，造成原油市场暴跌，NYMEX油价已跌至30美元/桶附近。

历史上，海外股市、美债、美元、商品同时剧烈波动的情形并不多见，多重利空的叠加造成了“危机式”的回调，这让投资者想起了2015年“8.11汇改”后的快速回调情形。随着海外疫情继续在欧美、日本、韩国、伊朗等地发酵，加上原油“黑天鹅”，港股在经历新一轮暴跌之后，还有可能“否极泰来”吗？如果信心丧失殆尽，为何市场大跌之际，南下资金还在大举买入？在当前这样一个极端的市场环境下，有必要从数据出发，分析原油暴跌对港股大跌的传导机制，同时对可能触发港股市场预期企稳的积极因素进行逐一分析。我们的主要结论如下：

（1） 从市场情绪指标来看，港股市场正在经历一段难熬的时期，看空比例大涨、恒指波动率飙升，目前投资者的悲观预期已经接近“危机式回调”的极端水平。

从单日跌幅来看，油价大跌、海外疫情“爬坡”等多重利空下，3月9日港股市场出现“黑天鹅”式暴跌，恒生指数一度跌破25000点，收盘跌幅高达4.2% ，创下2018年2月6日以来最大跌幅。

从情绪指标来看，港股投资者陷入恐慌——主板日沽空交易量占比数据冲高至17.5%；恒指波动率指数VHSI大涨至40，创下2015年10月以来的新高。