安信证券：站在疫情停课当下，新东方与好未来的再分析

原标题：安信证券：站在疫情停课当下，新东方与好未来的再分析 来源：资本邦

的再分析的研报。

疫情当前、线下教育培训公司停课，新东方、好未来在手现金充足，或有望提升线上渗透率和流量导入：回顾非典时期，新东方通过借债度过财务危机(两次借贷合计2700万应急资金以度过危机)，对于线下培训机构而言，现金流是重要支撑。我们对新东方、好未来两大头部进行分析，其中1)单季度(对应1201-0228)占全年营收占比在30%以下，不存在季节依赖效应;2)两家公司递延收入较高，其中新东方在15.7亿美元，好未来为4.98亿美元，暗示着较高的预收账款以及退课资金的压力;3)两家公司现金及现金等价物都在10亿美元以上，拥有较高的在手现金以及良好的现金流。对于疫情的危机处理，两大头部公司具备着品牌、资金以及线上技术的优势。对于线下培训业务而言有所影响，但从线上获取流量角度而言有望提升线上渗透率和流量导入，对于未来转为正价班课程有一定积极作用。

两大龙头比较，处于不同扩张节奏，但重心均聚焦下沉市场：目前新东方主要重心仍在线下网点扩张，整体上看校区利用率提升+规模效应降费，Non-GAAP经营利润率继续回升、长期维持17%。

好未来重心主要在线上学而思网校的投入，进行营销获客费用的投放。二者均聚焦下沉市场，其中好未来以双师模式为主，新东方依托东方优播加速下沉。这也使得二者业绩成长、扩张速度以及费用水平不一致。

从业绩增速上看，新东方处于业绩上升阶段，好未来由于线上业务投入影响、业绩波动。从费用率上看，好未来销售费用率由于线上投入持续增长，管理费用率新东方略高。

新东方：，盈利能力持续彰显，单店盈利实现仅需55--77。个月。新东方2020财年第二季度营收为7.852亿美元，同比增长31.5%、超出业绩指引上限;归属于新东方的净利润为5340万美元，去年同期为亏损2580万美元，同比扭亏为盈。其中：

运营：单店的利润率稳步提升，从2-3年前的12个月下降至目前仅需5-7个月可实现盈亏平衡。U-Can中学续班率近80%，泡泡少儿续班率接近90%，高于去年水平。学校和学习中心总计1304家

K12：方新东方KK--212中小学全科教育业务继续保持强劲势头，取得约46%的收入增长。泡泡少儿收入增长55%。

盈利：Non-GAAP营业利润率为4.65%、实现转亏为盈，主要系设施利用率的提升(教室总面积同比增长约25%)、经营效率提升以及公司市占率提升。预计3Q20净收入同比增长23%至26%。

图片来源：123RF

风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!