斯达半导(603290)公司深度报告：国产IGBT龙头 抢占新能源汽车市场

原标题：斯达半导(603290)公司深度报告：国产IGBT龙头 抢占新能源汽车市场 来源：长城证券股份有限公司

国产IGBT 龙头企业技术自主可控，有望持续提升盈利水平：公司成立于2005 年，是国内IGBT 领域龙头企业，分别于2011 年和2015 年成功独立地研发出NPT 型芯片和FS-Trench 芯片，于2018 年底已量产所有型号的IGBT 芯片。公司自主研发的芯片采购比例从2016 年20.26%提升至2019 年上半年52.71%，自给率逐年提高。公司近年毛利率水平稳定在30%左右，净利率水平逐年爬升；2019年上半年毛利率30.24%，净利率17.60%，随着公司芯片自给率进一步提高以及规模效益带来费用率下降，公司有望持续提升盈利水平。

公司抢占新能源汽车市场，打开广阔市场空间：根据strategy analytics 数据，2018 年全球电动汽车产量7.5 百万部，预计至2023 年电动汽车产量提升至25.4 百万部，年均复合增长率CAGR 高达27.6%。IGBT 模块占电动车整车车成本约5%左右，是除电池之外成本第二高的元件，市场空间广阔。公司拟投入2.5 亿元用于新能源汽车用IGBT 模块扩产项目，达产后年产能新增120 万个，预计年实现销售4.2 亿元，年均可实现利润6404万元。公司积极进军新能源汽车市场，广阔市场空间推动公司业绩高成长。

IGBT 市场由海外厂商主导，公司持续引领国产化：据IHS Markit 数据，2018 年IGBT 模组市场中前十厂商合计市占率79.5%；其中，中国企业仅公司跻身前十，以2.2%市占率排名第八。中国IGBT 市场规模约占全球比例43%，是全球最大的IGBT 消费国；我国IGBT 国产化程度约30~40%，进口替代空间广阔。公司是我国IGBT 龙头企业，将持续引领IGBT 国产化。

首次覆盖，给与“强烈推荐”评级：我们看好公司持续引领IGBT 国产化，卡位新能源汽车、变频家电等优质赛道，预计公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为1.25/1.68/2.39 亿元，EPS 为 0.78/1.05/1.50 元，对应PE 分别约为34X、26X、18X，首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车出货不及预期；客户拓展不及预期。