新浪期货：豆粕下跌幅度有限

　　2017年3月31日豆粕期权在大连商品交易所挂牌上市，开启了国内商品期权市场的新时代。上市至今，豆粕期权价格运行规律、各指标特征基本符合期权理论基础，持仓量稳步扩大，成交活跃度显著提升。考虑到市场对期权的认识逐步加深，越来越多的实体企业使用期权实现避险、锁定利润等目标，未来豆粕期权的活跃度将进一步提升。当前豆粕期权各系列的隐含波动率处于历史低位水平，继续下跌幅度有限，在天气炒作为主导因素的背景下或有所回升。

　　第一部分2017年行情回顾

　　一、上市合约概览

　　豆粕期权于2017年3月31日在大连商品交易所挂牌上市，开启了国内商品期权市场的新时代。大连商品交易所按照不同合约类型、到期月份及行权价格，上市相应的豆粕期权合约。首批上市交易的期权合约月份为2017年7月、8月、9月、11月、12月以及2018年1月、3月，后期按照相应规则挂牌了2018年5月、7月、8月、9月、11月、12月。截止目前，共挂牌13个期权系列，已摘牌6个，仍在运行7个。

　　上市初期，为防范市场操纵风险，实现稳起步目标，交易所实行持仓限额制度，对期货和期权分开限仓，并在上市初期设置相对固定的限仓标准，以防止由于合并限仓而对期货交易产生影响，便于期权客户管理持仓规模，控制交易风险。具体作出如下限制：期货公司会员无买卖持仓限额限制；非期货公司会员买卖持仓限额皆为300手；客户买卖持仓限额皆为300手。期权限仓制度有利于避免期权客户大量持仓、操纵市场带来的潜在风险。在平稳运行半年的基础上，交易所逐步放开了持仓限制，从2017年9月15日结算时起，对非期货公司会员和客户的持仓限额作出如下调整：买卖持仓限额皆调整至2000手。

　　挂牌上市期权系列概览

　　数据来源：大商所瑞达期货

　　二、走势回顾

　　豆粕期权自2017年3月31日上市以来，2017年度走势与标的豆粕期货的走势有较强的相关性，看涨期权与标的期货走势相近，看跌期权与标的期货走势相反，与理论相符。

　　2017年豆粕期权的走势可分为以下四个阶段：

　　第一阶段，2017年3月至5月下旬，看涨期权震荡下跌、看跌期权震荡上涨。受阿根廷旱涝并存、USDA报告调低美豆产量、国内豆粕供需格局转向偏松、美豆受技术支撑维稳在前期低点之上以及国内油厂挺价意愿仍存等因素影响，豆粕期货在大的下降三角形来回波动，受标的期货走势影响，看涨期权震荡下跌、看跌期权震荡上涨。

　　第二阶段，2017年5月下旬至7月中旬，看涨期权先下跌筑底后大幅上涨、看跌期权先上涨后大幅下跌。受国内库存持续攀升至高位、巴西货币连续暴跌的影响，豆粕期货跌破三角形下轨，之后受美豆种植进度顺利、美国部分地区天气高热、国内库存压力大等多空因素的影响，豆粕期货构建双重底，并突破颈线一路飙升。受标的期货走势影响，看涨期权先下跌后上涨、看跌期权先上涨后下跌。

　　第三阶段，2017年7月至9月中旬，看涨期权震荡下跌、看跌期权震荡上涨。因美国单产意外调高，丰产前景令美盘持续走低，通过成本传导至国内豆粕盘面，加上环保对开机率的制约减弱但打击了部分地区养殖业，豆粕指数跟随美盘震荡回落。受标的期货走势影响，看涨期权震荡下跌、看跌期权震荡上涨。第四阶段，2017年9月至12月，看涨期权震荡上行、看跌期权震荡下跌。因美豆丰产兑现，美豆收割期天气以及南美天气均出现不利影响，加上国内豆粕库存连续下降，油厂存在挺价意愿，豆粕指数振荡上行。受标的期货震荡上行的影响，看涨期权震荡上行、看跌期权震荡下跌。

　　数据来源：Wind瑞达期货

　　三、成交量、持仓量、成交额情况

　　豆粕期权从2017年3月31日上市至2017年12月26日，活跃度因行情不同而呈现波动状态。

　　从成交量来看，统计区间内累计成交量为713.17万手（双边，下同），日均成交量3.90万手，日最高成交量为14.53万手，日最低成交量为8396手，日成交量总体呈现波动状态。在所有挂牌上市的期权系列中成交量排名前三的系列，据统计，结果如下：2017年3月31日至2017年5月16日，依次为m1709、m1707和m1801；2017年5月17日至2017年8月7日，依次为m1709、m1801和m1805；2017年8月8日至2017年8月27日，依次为m1801、m1805和m1712；2017年8月28日至2017年9月10日，依次为m1801、m1803和m1805；2017年9月11日至2017年9月17日，依次为m1712、m1801和m1805；2017年9月18日至2017年12月7日，依次为m1801、m1805和m1809；2017年12月8日至今，依次为m1803、m1805和m1809。总体来看，与期货一样呈现一、五、九现象。从持仓量来看，截至2017年12月26日，豆粕期权的持仓量为32.15万手，是上市首日的10倍，总体呈稳步上扬态势，最大持仓量为41.12万手。在所有挂牌上市的期权系列中持仓量排名前三的系列，据统计，结果如下：2017年3月31日至2017年6月6日，依次为m1709、m1807和m1707；2017年6月7日至2017年8月4日，依次为m1709、m1801和m1805；2017年8月7日至2017年10月13日，依次为m1801、m1805和m1712；2017年10月16日至2017年12月6日，依次为m1801、m1805和m1809；2017年12月7日至今，依次为m1805、m1809和m1803。总体来看，与期货一样呈现一、五、九现象。