国债期货】银行和保险机构入市热点报告（一）

报告摘要

报告日期：2020年2月22日

“经国务院同意，符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。第一批试点机构包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。”

★银行和保险入市的影响

第一批开放五个试点对国债期货价格波动的影响预计不会太大，五大行的交易属性不强，盈利模式对债券交易的依赖较低，预计开放后并不会蜂拥而入，造成市场剧烈震荡，短期内的小幅波动和情绪的影响是可能出现的。

我们用两种方法对第一批五个银行入市带来的资金增加进行估计的结果都是在43亿（面值）左右，对国债期货市场的影响较小。

如果将来全部银行和保险公司开放带来的资金增量估计在400亿左右，将使得国债期货市场大幅扩容。

随着市场的逐渐开放，如果套保力量尤其是卖出套保力量过大则可能会引起贴水加大，虽然可能会出现反向套利的机会，但银行持有大量的老券，套利者未必愿意承担风险进行反向套利。

★银行和保险入市的意义

高效便捷地进行风险管理

在银行间市场进行现券的抛售摩擦成本高，而国债期货采用集合竞价方式，市场透明度更高，方便快速地实现对组合久期的调整，占用资金少。

提高国债期货的价格发现能力

现券市场主要机构投资者进入国债期货市场会进一步增加国债期货和现货的联动性，提升国债期货流动性，提高国债期货的价格发现能力。

维护金融体系的稳定，让银行和保险更好地服务实体经济

通过将国债期货用于风险管理，有助于银行和保险的稳定经营。在面对外部冲击时，不必大幅调整资产负债表，可利用国债期货降低自身利率风险暴露，也能缓解现货市场抛售带来的收益率大幅波动。

适应金融对外开放的需求

在金融业对外开放不断推进和海外金融机构逐渐增加对我国债券市场投资的背景下，培养本土金融机构对利率衍生品的认识是非常重要的。

报告全文

【事件】丰富国债期货投资者 促进市场健康有序发展

经国务院同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会近日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。

　　商业银行和保险机构参与国债期货交易，可满足其风险管理需求，丰富投资产品类型，提升债券资产管理水平。同时，也有助于丰富市场投资者结构，促进国债期货市场平稳有序发展。

　　证监会、财政部、人民银行、银保监会将发挥跨部委协调机制作用，加强监管合作和信息共享，分批推进商业银行和保险机构参与国债期货市场，促进国债期货市场健康发展。第一批试点机构包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

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海外银行和保险参与国债期货的情况

在历经了多年准备之后，中国的银行和保险机构终将逐步参与到国债期货市场。这两大类机构是国债现券市场上的重要投资者，但对国债期货的应用并没有很多经验，我们简单地介绍一下美国的银行和保险参与国债期货市场的情况，以给大家作参考。

美国国债期货市场是全球交投最活跃的利率衍生品市场之一，10 年期美国国债期货是全球长期利率衍生品的代表， 最早于 1982 年推出， 随着美国实现了利率的完全市场化， 国债期货为美国国债投资者提供了良好的利率风险对冲工具。芝加哥期货交易所的国债期货基本上覆盖了美国国债收益率曲线， 10 年期国债是其中最活跃的品种。5年期国债期货的交投也比较活跃。

国债期货以其流动性强、便于做空、交易摩擦成本低和资金占用小等原因而被众多机构投资者用作风险管理工具。作为美国债券市场上重要的投资者，银行和保险机构也积极地参与利率衍生品市场。且无论是保险机构还是银行，都是规模越大的机构参与利率衍生品市场的程度更大，主要原因是参与利率衍生品交易要求较高的风险管理能力，这其中包含硬件设备的投入和专业人员的投入等。

截止到2019年3季度，美国银行持有的利率衍生品面值高达147万亿美元。衍生品市场集中度非常高，前四大银行所持有的衍生品占全部银行持有衍生品的87.2%（见图表3）。但总的来说，商业银行在芝加哥期货交易所的几个国债期货品种上的持仓量占比并不高，2020年2月几个合约的持仓占比均未超过5%。

截至2017年末，美国有311家保险公司参与衍生品交易，衍生品面值达到2.4万亿美元，其中期货和远期分别占比5%和3%。美国保险机构参与衍生品的目的95%都是为了套期保值。在参与衍生品交易的保险机构当中，寿险公司的持仓面值占比高达96%。

整体而言，美国商业银行和保险机构参与国债期货的程度并不是非常高，所以从海外的经验来看，中国的商业银行和保险的开放并不一定会给市场带来大的冲击。