兴业证券策略：全球最好的资产在中国股市

展望未来十年，我们在 1 月 6 日从产业角度《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》认为需要关注以新能源汽车链条为代表产业趋势。同时，对于 A 股大势而言，除了此前我们兴业策略系列成果“外资颠覆 A 股”、开放的红利、拥抱权益时代、A 股长牛以外，还有一个确定性大趋势，即未来十年全球资产最好的在中国，中国资产最好的在股市。

2009-2018 年，本轮全球资金从新兴市场转向发达市场，几乎全部流向美国。2009-2018 年几乎全部流向美国。2 万亿美元资金净流入美国金融市场，8000 亿外资进入美国股票市场，全球资本回流成为美国十年长牛的重要增量资金来源。使得美国十年标普 500 实现 240%涨幅的长牛。

上一轮全球资金配置新兴市场，韩国、中国台湾相对收益。1）1992 至 1998 年的六年半时间内，韩国资本市场不断开放，1998 年 MSCI 纳入因子提升至 100%。在2003-2007 年全球资金配置新兴市场过程中，外资持股比例保持在 35%左右，韩国综合指数也在这一时间段中实现 285%涨幅。2）1996 至 2002 年的六年时间内，中国台湾不断放开外资直接参与股票市场的限制，中国台湾 2002 年完成入摩，在2003-2007 年中国台湾股市受益于全球资金配置新兴市场，其股指上涨超过 100%。

上一轮全球资金配置新兴市场，中国 QFII+商业银行引入战略投资者是主要表现形式。2002 年 11 月 7 日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII 制度正式出台，总额度初定为 40 亿美元。到 2008 年QFII 总额度也仅 300 亿美元。同时，商业银行引入海外的战略投资者也是那一轮全球资金配置新兴市场，配置中国的一种表现形式。如：建设银行 2005 年 6 月引入 BOA，2005 年 7 月引入 TEMSEK。

本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。

1）中国经济基本面稳健。经过 70 年经济飞速发展，经济总量跃居全球第二，占全球经济份额约为 20%，在新兴市场中，中国经济总量也成为了领头羊。

2）从金融开放和制度来看，我们在过去几年时间里，人民币加入 SDR、陆股通、纳入 MSCI、债券通……第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。这也使得海外投资中国市场，从投资无门到大门敞开。

3）中国经济体量比重大，股市外资配置比例低。考虑到我们的 GDP 在全球占比20%，现在全球资金配置中国的比例还是比较低的。

4）中国股市波动性下降，未来夏普比率提升。宏观经济从生产周期型转向消费服务型，经济的波动率在下降；政策波动性下降；经历供给侧改革后，龙头公司熨平行业周期的能力是在显著增强的；从投资者结构来看，机构化特征使得股票波动率是在下降的。

5）新《证券法》实施，股市制度越来越健全和完善。经历 30 年发展，中国股市注册制、再融资制度、回购制度、分红制度、退市制度、对外开放制度等逐渐完善。

6）我们处在新一轮科技创新周期中，结构性机会较多。经过 70 年发展，我们正在从“投资驱动”转向“创新驱动”，新一轮创新周期所需的人力、财力、物力东风俱备；政策层面对科技成长政策催化也不断。

7）中国股市与其他金融市场相关系数低，配置中国是优选项。中国和全球金融市场，尤其是和美国市场的相关系数最小。在区域配置的组合里面，增加了一份和原来所有资产相关系数都非常低的资产，收益率不变的情况下，协方差更小，