鹏华基金伍旋：看好大消费+大金融+细分制造业

　　嘉宾简介：伍旋，工商管理硕士，13年证券基金从业经验；曾任职于中国建设银行；2006年6月加盟鹏华基金，从事研究分析工作，历任研究部高级研究员、基金经理助理、基金经理，现任鹏华基金权益投资一部副总经理。

　　问：你管理的一只LOF产品，自2011年年底接管以来，8年长跑年化回报超15%，任职回报超200%。从全市场来看，主动权益基金经理在投资长跑中保持这样的成绩并不容易。你是如何始终保持领先的？你认为多年坚持的关键点是什么？

　　伍旋：

　　首先是严格控制回撤。基金管理有很多种风格，我是低风险偏好者，看重基金长期的表现，不求短期做全市场明星，但要求每年都保持在市场前面分位，这样长期坚持下来，利用时间的复利效应，积小胜为大胜，争取给投资者带来比较好的回报，争取能打败大部分竞争者，在长期投资中胜出。

　　我非常重视对回撤的控制，因为如果前期一直业绩很好，某一年度跌幅太深，会伤害当年的投资者，影响投资者盈利体验；同时对基金净值损伤较大，需要更长时间修复。

　　此外要构建投资框架，保证回报的长期可持续性，这里面又分为持续打造个人能力圈、投资策略、严防个股黑天鹅等多个方面。

　　问：提到个股黑天鹅，近年来市场暴雷案例挺多，甚至一些白马股也出现业绩暴雷。基金踩雷，犹如大病返贫，对基金净值的伤害非常大。你是如何做到8年不踩雷？是否有独家“防雷术”可以分享？

　　伍旋：

　　我是低风险偏好者，个股防雷确实是我非常看重的，多年来在投资实践中，总结了以下要点。

　　首先，公司治理结构：要有靠谱的合伙人。一、管理层战略清晰、长期专注主业、激励机制到位、良好的利益分享机制、善待外部股东、稳健的分红(回购)政策；二、回避：主业三心二意、过多的兼并收购、资本运作起家、博弈心态、过激的市值诉求或激进的利润操纵。

　　其次，商业模式：具备一定的可持续的竞争优势(差异化的品牌、成本领先、监管牌照、网络化的经济优势等)，资本投入较少，利润率较高。

　　最后，财务分析与验证：一、Z-score模型、M-score模型等对关键财务指标的分析：应收账款的不寻常增加、毛利率恶化、资产质量降低等；二、产业链上下游的跟踪与验证。

　　问：上面的“防雷术”讲得比较抽象，能否和我们分享一些具体的案例？

　　伍旋：

　　我比较喜欢公司能在一个细分行业里面沉淀下来，长期专注、低调、务实、坚持。在公司治理结构中，我看重公司特别是民营企业创始人或者董事长的创业经历，因为一个人的价值观、世界观通常是在成长过程中慢慢形成的，我基本没有碰过通过搞资本运作发家的企业。

　　例如我曾遇到一个非常心动的股票，报表增长各方面都很好，实地调研也很好，但是这家企业最初是在乡镇起家，后来董事长慢慢地将其变成自己的企业，这一类公司我相对来说不是特别看好，因为我担心公司不会善待外部投资者，所以比较谨慎，没有买入，没有想到几年之后公司居然暴雷。

　　总结起来就是：一、价格划算，较低或相对较合理的估值，是面对不确定性最好的保护。二、保持对市场的敬畏之心。即便是机构投资者，面临太多的不确定性，也处在弱势低位。

　　问：你将自己的能力圈定位为“大消费+大金融+细分制造业”，市场上行业那么多，为什么会选中这三个？

　　伍旋：

　　第一，大消费(产品差异化、品牌壁垒)。消费行业比较容易出现市场化、差异化竞争优势的公司。因为中国市场很大，消费分层和地域分层相对比较复杂，所以低端和高端都会有做得比较好的企业。近几年对消费行业投入的精力和时间很多，覆盖较广。

　　第二，大金融(监管牌照壁垒)。从做研究员开始就研究大金融，建立了一套比较独特的分析框架，所以容易在里面找出有阿尔法价值的品种。金融公司估值偏低，且有牌照壁垒，长期来看ROE约12%-15%，估值在1倍PB附近波动。

　　第三，细分制造业(成本领先，技术快速迭代)。在中国有成本领先或产品快速迭代的细分制造业公司，包括一些在全球产业链有竞争力的公司，我会花时间进行跟踪调研，同时在组合里进行一定配置，如LED显示、5G、新能源等。

　　问：每年市场热点频现，板块轮动和风口变化很快，提前圈定自己的能力圈，会不会担心投资者认为你的投资受限从而影响基金业绩表现？

　　伍旋：