春夏季高炉限产不及预期 追多焦炭需要谨慎

　　五一假期后，焦炭期货突破前期震荡平台，连续强势上扬，截止5月8日焦炭期货1909合约共上涨101元/吨，累计涨幅5%。焦炭的本次向上突破行情，与生态环保部点名批评山西省焦化环保及产能整治不力事件有直接关系。

　　5月6日，生态环境部通报《中央第二生态环境保护督察组向山西省反馈“回头看”及专项督察情况》。其中提到，山西省督察整改虽然取得积极进展，但仍然存在思想认识不到位，责任落实不够有力等问题，一些领域敷衍整改、表面整改、虚假整改等问题还比较突出。

　　首轮中央环保督查整改情况“回头看”已结束，各环保督察组针对所有督查对象反馈情况，但相较已披露的湖南、湖北等其他省份，山西省的环保督查所反馈的情况较为严重，也是首次曝光、批评山西省焦化产能扩张、熄焦水污染等问题，因此引发了市场对于后期山西省焦化环保限产及产能整治的长远担忧。5月8日，央视一台新闻30分节目专门就山西省环保督查“回头看”回头情况进行报道，（虽然主要报道对象为填埋场）更是进一步激发了市场对于后期山西省如何针对焦化行业进行整治的预期。因此今日在黑色其他品种都弱势下跌的环境下，焦炭期货独自逆势增仓上扬。

　　据中央第二生态环境保护督察组披露，山西省当前在建焦化项目8个，涉及新增产能1070万吨；拟建项目10个，涉及产能指标1336万吨。督察组一针见血的指出了近几年山西省焦化产能“越减越多”的顽疾，此前山西省关于焦化产能发布的相关文件数量众多，但落实到焦化产能缩减上，的确没有什么实质性进展。并且本次问题曝光后，熄焦水的污染问题被提到了明面上，很可能会引发山西省对于焦化企业水污染治理的重视。相对于大气污染来说，焦化企业在水污染处理的问题上很难进行数据作假或是错峰生产敷衍督查，因此水污染处理可以说也是诸多中小焦化企业的痛点。

　　所以综合来看，中央第二生态环境保护督察组对于山西省“回头看”的反馈意见，还是很具有针对性的指出了山西省焦化企业的痛点之所在，山西省政府随后大概率会针对焦化行业出台一系列产能整顿及排放整改的具体要求。我们认为，考虑到今年（8-9月）山西青运会以及10月70周年大庆等大型活动的举报，山西省今年对于环保的态度大概率并不会松懈，再叠加本次环保督察组的整改要求，山西省针对部分焦化产能的退出，以及焦化企业熄焦水排放等相关治理应该会加大力度或加速。环保配套设备的要求不断抬升，会大量消耗焦化企业现金流，导致企业成本的显著抬升，从而倒逼一些没有能力再进行设备投入的中小焦化退出。

　　当然，当前环保对于山西省焦化行业事件的影响仍处于炒作预期阶段，实际的影响评估需要等到确切的环保动作实施。所以远水救不了近火，我们还需要考虑当下焦炭市场供需的实际情况。

　　当前焦炭市场在高库存+高供应+强需求的供需博弈下，环比也的确出现了一些好转迹象。

　　1）焦炭供应端，易降难升

　　焦炭第二轮提涨100已被局部地区钢厂所接受，焦化行业平均利润已经在百元左右的基础上再有所扩张，因此焦化企业本身的生产热情高涨。但焦化企业的产能利用率，自2019年春节后就已持续稳定在80%左右的高位水平，如果考虑后期徐州、山西等地受到环保冲击而限产的可能性，焦化企业的开工水平是易降难升的。

　　图1：当前百家独立焦企的产能利用率仍高至80.6%

　　2）焦炭需求端，春夏季高炉限产不及预期

　　按照此前唐山、武安等地发布的非采暖季环保限产方案来看，当前钢厂高炉的实际限产情况是不及预期的。据mysteel统计，5月以来唐山累计停产15座高炉，总计影响日均铁水量3.55万吨，相较此前市场预估的10万吨左右日均铁水产能仍有明显差距。铁水产量的旺盛，导致了焦炭的强需求，进而对焦炭的高供应也体现出了较强吸收能力。

　　3）焦炭高库存，由增缓降

　　从整体库存水平来看，4月上中旬，焦炭全环节统计库存增至1360万吨左右开始掉头向下。虽然降幅较缓，但从库存结构上来看，焦企库存降幅较明显，这也是焦化企业敢于提涨两轮的主要勇气来源。而港口库存持续攀升至453万吨，不断刷新历史最高值，但港口不少库存为“死”贸易库存，在当前价格水平上不具有流通性，因此对于市场的冲击相对有限。钢厂的焦炭库存可用天数虽然为14.25天，属于较高水平，但考虑到后期焦化企业可能存在的环保影响，本身利润颇丰的钢厂对于焦化提涨和送货的接受度较高。

　　图2：焦炭整体库存已于4月下旬出现拐点

　　相关交易建议及风险提示