PTA期货成现货市场风险减压阀

“当时PTA社会库存总量一度达到250万吨，而PTA期现价差却长时间维持在200元/吨以上，这让PTA生产企业、贸易商以及下游聚酯企业都把PTA期货市场当成了PTA货源的理想流入地。”东吴期货分析师王广前说，在此背景下，PTA生产企业为稳定生产，开始通过向PTA期货近月1505合约上抛货来锁定加工利润，贸易商也通过期现套利操作来做大贸易量并赚取稳定的基差，下游聚酯企业则在春节期间停车检修背景下把多余的合约货抛到期货市场做库存管理。期货市场顿时成为了整个PTA产业最理想的风险管理工具，其蓄水池和减压阀的功

仓单热潮渐退去，5月合约平稳交割

仓单升温期货蓄水池功能强化

PTA产业链历来不缺乏博弈故事。去年，现货三巨头“联盟挺价”、下游“讨伐”，PTA产业链对决再掀波澜。而今年，市场又将注意力放在了PTA期货的持仓量和仓单上。

说起仓单，其实一定程度上，其数量的变化体现的是期货市场作为现货市场“蓄水池和减压阀”的功能。期货市场通过仓单的变化平抑现货市场价格波动、促进企业稳健经营。

以PTA下游的聚酯企业为例，在市场预期价格下跌的情况下，企业会选择在期货市场上卖出保值，规避价格下跌风险，PTA仓单量就会倾向于增加。在市场预期价格上涨的时候，企业就会在期货市场上买入保值，规避价格上涨风险，仓单就会趋于减少。除了套期保值之外，企业的期现套利行为也直接影响着仓单数量的变化。当期现价差足够大时，期现套利窗口会打开，PTA生产、贸易等企业就会积极卖出期货合约并大量注册期货仓单。这种期现套利行为的存在最终有效地保证了期货合约到期时期现价差的顺利回归。

不过，令恒力石化(大连)有限公司副总经理孙虹疑惑的是，相较于往年，市场自今年1月起就有了向5月合约注册仓单的迹象。据她介绍，往年企业都是到了临近交割月才会陆续注册，但今年整个进度却提前一大截。“这说明今年一开始货源是偏多的，参与者只要看到价格合适，就急着往库里交货。”孙虹说，这一举动使得期货蓄水池功能有所加强。

期货日报记者了解到，今年3月份，PTA仓单量持续攀升，由3月初的4万余张增加到9万张。3月底，为满足市场正常交割需求，郑商所对PTA交割仓库进行扩容。4月中旬，PTA期货仓单加预报总量最高达17.5万张的规模，合计87.5万吨PTA货物。期货市场蓄水池容量的扩大，有效缓解了当时现货市场高库存压力。

预期改观市场结构转向升水

对于期货仓单的持续流入，无论是在调研中还是在采访中，市场人士都将原因归结为期货高升水。

长期以来，在新增产能持续释放等因素作用下，PTA期货大多呈现远期贴水格局。据记者了解，自去年12月上旬开始，PTA期货远月由贴水结构开始转向升水结构。在期货持续大幅升水背景下，期现套利窗口打开，仓单开始大量流入期货交割库。

PTA期货的高升水起源于去年12月，彼时，下游聚酯和终端加弹织造需求步入淡季，且主流PTA工厂检修期较短，导致PTA在随后的一季度内积累了高达250万吨的库存，现货价格因此承压。同时，期货价格面临的则是成本端原油价格触底反弹，以及宽松货币政策下，PTA历史低价下的资金热捧，表现相对强势。

“成本端引发的短期超跌行为，使得市场对后期油价及化工品走势相对看好，也直接导致了市场结构的转换。”信达期货能源化工事业部经理张德对期货日报记者表示，在此背景下，1505合约一度较PTA现货价格升水近300元/吨。

期货升水为缓解现货压力发挥了积极的作用。在期货高升水结构下，市场的期现套利需求也在急速扩大。

“当时PTA社会库存总量一度达到250万吨，而PTA期现价差却长时间维持在200元/吨以上，这让PTA生产企业、贸易商以及下游聚酯企业都把PTA期货市场当成了PTA货源的理想流入地。”东吴期货分析师王广前说，在此背景下，PTA生产企业为稳定生产，开始通过向PTA期货近月1505合约上抛货来锁定加工利润，贸易商也通过期现套利操作来做大贸易量并赚取稳定的基差，下游聚酯企业则在春节期间停车检修背景下把多余的合约货抛到期货市场做库存管理。期货市场顿时成为了整个PTA产业最理想的风险管理工具，其蓄水池和减压阀的功能被发挥的淋漓尽致。

在市场人士看来，期货较现货高升水是仓单量大的最直接原因，而远月合约相对于近月合约的高升水则是导致期货仓单大量生成的间接因素。3月份以来，PTA1509与PTA1505合约价差长期处于150元/吨以上，并呈现逐步扩大之势，5月合约临近交割时，远月合约升水一度达到194元/吨。