财政货币政策变化及大类资产配置的探讨

财政货币政策变化及大类资产配置的探讨

一、疫情进展：湖北省外患病人数的顶点可能出现在2月18日左右

前期（2月2日）我们根据修正的SIR模型做了测算。当前，根据最新数据，我们再度做了测算，我们预测湖北省外患病人数的顶点可能出现在2月18日左右，后续需要更进一步跟踪相关产业的复工状况，特别是当前与2003年有所不同，疫情冲击主要影响第三产业，也会做进一步跟踪。

二、财政政策：支出节奏前倾，总量影响有限

据现有公开信息分析，我们认为疫情影响主要集中于1Q20，拖累一季度实际GDP同比增速1个百分点；对全年影响有限，在逆周期政策对冲下，拖累全年实际GDP增速约0.2个百分点。

受疫情影响，2020年财政政策节奏将前倾，但全年来看，对总量影响有限。财政政策节奏将向一、二季度倾斜，但总量上仍难以大幅宽松，主要原因有两点：第一，疫情对全年经济增长的影响可能不会太大，财政大幅宽松的必要性不高；第二，地方政府隐形债务较高，中央政府缺乏主动加杠杆意愿，一般财政空间有限。今年财政政策重点关注：（1）狭义赤字率空间不大，预计由2.8%升至3.0%；（2）准财政工具PSL；（3）地方政府专项债有望突破3.0万亿。

三、货币政策：降息节点明显提前，但全年不会大幅宽松

疫情冲击下，货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。还需要更多关注货币政策“量”的变化，在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。不过，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。

四、大类资产：利率中枢下移，A股下探后回升，工业品短期回调

利率债：收益率短期下行，中期整体中枢也将下移。短期来看，疫情带来的不确定性的大幅上升，对利率债价格形成较大支撑。中期来看，疫情对经济产生的负面影响，需要宽松的货币政策对冲，2020年利率债中枢将下移。从时点来看，2月中旬，可能是本轮利率债收益率的低点。

A股：2月中旬预计触底，后续有望回归上行趋势。目前疫情对A股的影响主要在分母端。风险偏好的回落导致“杀估值”。分子端的负面影响不大。疫情引发的A股的低点可能在2月10日至2月14日当周出现。本次回调后，科技股依然是最为确定的配置机会。

工业品：原油和铜回调仍是买点，黑色系整体仍偏震荡。疫情不改全球经济2020年弱复苏的趋势。油价和铜价受到疫情拖累带来的回调是买点。黑色系价格仍受到中国地产周期下行的拖累。

黄金：短期高点可能临近，年内保持震荡概率较高，长期仍将上涨。金价短期主要受到避险情绪的推升。美国的实际利率在2020年下行空间有限，这将约束金价的中期上行空间。美联储转向扩表支撑金价长期中枢上移。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

对疫情进展做了分析，模型的关键假设包括：

1）假设感染率和治愈率在疫情发展过程中恒定；

2）假设目前的各种隔离环境不变，则人口暴露数量有上限，这个上限远小于地方人口数，而与隔离观察人数呈显著的相关性；

3）感染率和治愈率参数来自于过去一段时间疫情相关数据的线性预测；

4）人口暴露数量随着疫情发展而增加，同时设定上限，这个上限分别对应着乐观、中性、悲观的假设。

根据湖北和全国疫情发展的情况，模型最终分别给出乐观、中性、悲观情形下的趋势预测：

从趋势上讲，乐观情况下，湖北全省的每日新增确诊数量将在2月7日达到峰值，其后不断下降，预计从2月16日开始总确诊人数不再增加。在中性和悲观的假设下，日期分别为（2月9日，2月18日）和（2月11日，2月20日）。

从全国范围看，乐观、中性、悲观假设下对应的拐点日期分别为（2月11日，2月18日）、（2月12日，2月20日）、（2月15日，2月23日）。