经济危机对黄金价格的影响

　　市场恐慌并不一定会带动金价上涨

　　长期来看，市场恐慌并不一定会带动金价上涨。统计1990年以来衡量市场恐慌情绪的CBOE标普500波动率指数（VIX）和COMEX黄金连续合约收盘价的关系，可以发现，二者仅有0.04的正相关，基本上不存在相关性。当VIX数值较大的时候，预测效果较为明显；当VIX数值在底部平稳运行的时候，预测效果较差。实证分析得出这样一个规律：VIX指数长期均值为20点，当VIX指数处于20—30，市场处于相对平衡状态；当VIX指数突破30时，表示市场出现恐慌；而当VIX指数大于40时，显示市场对于未来非理性恐慌；当VIX指数低于15时，表示市场出现非理性繁荣。爆发金融危机或者经济危机时，黄金价格也并不一定会大幅冲高，且就算短期避险引导金价反弹，主要是在危机初期，在危机中后期反而是下跌的。

　　A 拉美危机

　　在低利率资金的诱惑下，阿根廷、巴西、墨西哥和秘鲁等拉美国家借入了大量以硬通货计价的债务，然而，随着利率上升、资本流向逆转、发展中国家货币面临贬值压力，拉美的负债率上升到不可持续的水平。

　　1982年8月12日，墨西哥因外汇储备已下降至危险线以下，无法偿还到期的公共外债本息（268.3亿美元），不得不宣布无限期关闭全部汇兑市场，暂停偿付外债，并把国内金融机构中的外汇存款一律转换为本国货币。墨西哥的私人财团也趁机纷纷宣布推迟还债。继墨西哥之后，巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁和智利等国也相继出现还债困难情况，纷纷宣布终止或推迟偿还外债。到1986年年底，拉美发展中国家债务总额飙升至10350亿美元，且债务高度集中，短期贷款和浮动利率贷款比重过大，巴西、阿根廷等外债负担最为沉重。近40个发展中国家要求重新安排债务。

　　直到20世纪90年代，债务重组的参与方才认识到，失去偿债能力的国家需要真正的债务减免，即减少债务名义价值，这就是布雷迪计划。不可转换且无力偿还的银行贷款通过一定折扣变为可转换布雷迪债券，直到2003年拉美国家才走出债务危机的阴影。　　触发拉美危机的导火线就是美联储货币紧缩，导致拉美国家融资成本抬升，资金外流。从美国联邦基金利率来看，在拉美危机发生前的1981年，美国联邦基金利率一度突破20%。在危机爆发后，美联储也不断降息，但是由于通胀先扬后抑，实际利率先升后降，COMEX黄金价格在危机爆发初期反而出现一波较大的跌势。

　　图为拉美危机时期COMEX金价和美元实际利率

　　B 亚洲金融危机

　　亚洲金融危机大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月、1998年1月至1998年7月、1998年7月到1998年年底。

　　1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴，到12月之前传导至菲律宾、印尼、马来西亚，10月波及中国香港地区，11月冲击韩国。VIX指数从1997年10月24日的23.17点跳升至10月27日的31.12点，最高冲至37.84点，稍后在11月19日回落至30点以下。

　　1998年年初，印尼金融风暴再起，并波及日本，持续到7月，但在国际货币基金组织等的干预下，市场恐慌逐渐缓解。在这一危机阶段，VIX指数并没有大幅上涨，反而在3月和5月一度跌至20点以下，属于市场风险偏好，非市场恐慌。不过，尽管欧美金融市场乐观，但是新兴市场股市则呈现1—4月上涨、5—9月下跌、11月及之后反弹的走势，意味着这段时间恐慌主要发生在新兴市场。

　　1998年8月初，趁美国股市动荡、日元汇率持续下跌，国际游资对香港市场发动新一轮进攻，VIX指数再度大幅上升，8月4日升至31.06之后，在10月8日创下45.74的历史高点。

　　因此，亚洲金融危机时期，欧美金融市场恐慌主要分为两个时期：1997年10月27日至11月19日，1998年8月4日至10月29日。

　　第一个欧美金融市场恐慌期，COMEX黄金价格从315.6美元/盎司跌至307.6美元/盎司，跌幅为2.5%；第二个欧美金融市场恐慌期，COMEX黄金价格从288.8美元/盎司略微上涨至294.8美元/盎司，涨幅为2.1%。在欧美市场乐观、新兴市场恐慌期（1998年5月至7月），COMEX金价并没有大规模单边上涨或者单边下跌，因国际黄金定价权掌握在美国和英国等发达国家手上。

　　为何黄金只在后一个恐慌期上涨，而不是在前一个恐慌期上涨呢？