中信保诚基金：不确定性增多 市场大概率 浅“V”型走势

　　5月国内经济数据进一步下行，市场增量资金进一步收缩，全球经济在贸易摩擦、英国脱欧等影响下延续趋弱。受经济下行和中报低于预期的扰动，未来1-2个月，市场 浅“V”型走势的概率较大。行业配置上，短期建议维持相对均衡。

　　从宏观经济数据来看，5月制造业PMI仍较为疲弱，再次跌破荣枯线，需求下行负面拖累再次显现。制造业投资维持低迷，基建投资小幅回落。房地产开始加速回落，加剧经济下行压力。5月社会消费品零售总额同比增长8.6%，但主要是假期错位和CPI价格回落所致，从社零累计实际同比来看，消费仍延续平稳放缓趋势。

　　由于整体需求延续走弱，拖累工业生产，其中汽车、TMT、医药等行业工业产出下滑幅度相对较大。基建仍是稳增长主要抓手。6月10日，中央允许将专项债作为重大项目资本金，旨在拓宽基建资金来源。根据测算，大约可提升基建投资增速3-5个百分点。

　　5月信贷和社融不温不火，带动货币增速波澜不惊，CPI通胀回升符合预期。流动性方面，松紧适度，国债利率振荡下行。包商银行事件对信用市场产生一定冲击，信用利差震荡小幅走扩。经济衰退和降息预期抬升，美债利率明显下行，中美利差扩大至110BP左右并维持震荡，汇率维稳在7关口之前。

　　市场资金方面，增量资金进一步收缩，两融下降，陆股通转为净流入，产业资本持续减持，资金面供需偏弱。

　　A股业绩增速延续下行趋势，实际底部或将出现在今年三季度；市场估值则处于11年以来均值附近。盈利年内弹性不大，市场波动主要看估值，后续关注中美摩擦进展和宏观政策调整。

　　展望后市，2019下半年A股走势仍将受到中美贸易摩擦和国内宏观政策这两个关键变量的影响。与此同时，全球经济延续趋弱，国内经济下行压力仍存，工业企业仍处于主动去库阶段，企业盈利仍有回落可能，但减税降费也将会提供一定支撑。因此，我们预计A股（非金融）业绩增速在Q2-Q3或将底部波动，从而导致盈利对股市的影响弹性较小。股市的波动主要来自于估值。随着美联储加息周期的结束以及国内通胀压力的缓和，预计下半年国内宏观政策环境整体偏宽松的可能性更大，从而对当前偏低的市场估值形成较强支撑。综合来看，下半年A股宽幅震荡的可能性仍然较大，仍以结构性机会为主。

　　配置方面，相对看好三个方向：一是短期经济“轻滞胀”特征仍存，业绩稳健且受益外资流入的消费板块仍有优势；二是中长期盈利回升可期且受益政策催化不断的科创板块；三是行业格局较好、估值相对较低的制造业龙头公司仍然值得关注。