民生宏观：别忽略了经济修复力 资本市场危中有机

【民生宏观】别忽略了经济修复力，资本市场危中有机——疫情观察系列

文/民生证券宏观解运亮

导读

疫情或灾害发生后，短期内对经济冲击较大，但经济体系具有修复向好的内在力量，中长期无忧。

核心观点

毫无疑问，疫情短期内对经济冲击较大。疫情对经济的冲击主要有如下渠道：首先是人群聚集性行业受到直接冲击，主要包括零售、餐饮、旅游、交通等行业；其次是各地企业延迟复工使短期内生产承压；再次是世卫组织“PHEIC”表态本身并不值得恐慌，但主要经济体对中国旅行和贸易的限制，将对我国出口形成负面冲击；最后是很多中小企业每停工一天，就需要消耗一天的成本，每一天都在承受巨大损失。

本次疫情爬坡期的经济影响或大于SARS。2003年SARS疫情肆虐主要发生在3-6月，对当年二季度经济增长造成了明显冲击。从生产法GDP看，SARS主要冲击的是第二产业和第三产业，2003Q2第二、第三产业增加值增速分别环比放缓1.9pct、1.8pct；从支出法GDP看，SARS主要冲击的是消费，2003年5月社零增速最低（4.3%），较上年末放缓4.9pct。本次疫情对第三产业的影响或大于第二产业，对消费和基建影响也将较大，疫情爬坡期影响或大于SARS。当然，本轮疫情采取防控措施更早、更加严格，疫情爬坡期或短于2003年。

但不应忽略的是，经济体系的修复能力。疫情或灾害发生后，经济体系具有修复向好的内在力量，这种力量来自于经济自身的修复力，来自于全社会的防疫救灾努力，也来自于政府适时适度的逆周期调节。其一，很多生产消费可在季度间腾挪安排，灾害过后通常会出现报复性反弹；其二，防疫救灾活动能够起到帮助和促进经济修复的作用，财政增支和社会捐款，如果执行到位，都会转化为相关行业从业者的收入，在乘数效应作用下，又可产生一系列连锁收入；其三，政府适时适度的逆周期调节也有助于经济修复。

疫情讨论趋于理性，资本市场危中有机。目前社会各界对于疫情的关注和讨论已趋于冷静，这表明，疫情最恐慌的时候可能已经过去，理性的分析将逐渐成为社会主流声音。疫情影响下，资本市场可能呈现分化局面，受影响大的消费、周期板块深度调整，受影响小的科技板块表现明显胜出，我们继续坚定看好科技板块的相对表现。

风险提示：疫情传播扩大化，逆周期调节不及预期，各国强化对中国旅行和贸易限制等。

正文

一场突如其来的疫情打乱了中国经济的本来节奏。

疫情发酵之前，原本中国经济正处于弱平稳之中。中美达成第一阶段经贸协议，进出口贸易出现改善；逆周期调节持续发力，信贷社融高增，市场期待基建“开门红”；制造业库存处于低位，好事者正在激辩“补库存”有没有开启……这一切，都被肇始于武汉的新型冠状病毒肺炎疫情无情地改变。

01

毫无疑问，疫情短期内对经济冲击较大

首先，人群聚集性行业受到直接冲击。

1月20日，钟南山院士最早向公众披露，新型冠状病毒确定存在“人传人”的现象。通过中国疾控中心主任高福院士发表在《新英格兰医学杂志》的论文，现在我们已经知道，新型肺炎“人传人”在去年12月已经出现。出于防控的需要，人群聚集性行业首当其冲受到严重冲击，主要包括零售、餐饮、旅游、交通等行业。

——零售和餐饮收入：商务部监测数据显示，2019年除夕至正月初六（2月4日至10日），全国零售和餐饮企业实现销售额约10050亿元，比上年春节黄金周增长8.5%。过去十余年里，更是持续保持两位数以上增长。2020年数据目前尚未公布，预计同比下降可能超过80%（图1）。

——旅游收入：中国旅游研究院数据显示，2019年春节期间，全国旅游接待总人数4.15亿人次，同比增长7.6%；实现旅游收入5139亿元，同比增长8.2%。这些数据都是国内旅游口径，意味着这些收入都是国内旅游相关行业的收入。2020年数据目前也尚未公布，全国景点大都关闭，预计同比下降可能超过90%。

——交通流量：公安部交通管理局数据显示，根据全国35条高速公路200个重要通道监测节点流量监测情况，1月29日（农历大年初五）交通总流量与去年春运同期相比下降81.51%，1月30日同比下降87.7%。交通流量下降背后，反映的是相关经济活动的收缩。

其次，各地企业延迟复工使短期内生产承压。