菜油、豆油价差呈扩大趋势

　　菜籽稀缺性的边际效应上升

　　A 现象：

　　菜油和豆油价差跨度较大

　　菜油单边价格的影响因素很多，比如2008年与2011年，菜油价格分别达到15000元/吨和10000元/吨。彼时，菜油基本面良好只是其中一个利好，原油价格大幅上涨与全球大豆大幅减产的提振才是主导因素，后者的影响力比菜油自身供需格局更大，其会促使三种油脂同涨同跌。因此，仅梳理菜油基本面与价格的关系，很难厘清二者深层次上的逻辑，本文希望借助菜油与豆油上市以来期货价差的走势，来探析菜油基本面变动对价差的影响。

　　豆油和菜油期货陆续上市后，价格相关性超过0.9，但二者价差跨度极大。豆油2006年1月9日上市，菜油2007年6月8日上市，其后的交易日，二者最高价差比最低价差高出3000多元/吨。例如在2013年4月26日，菜油OI305合约比豆油Y1305合约价格高出2706/吨，而在2016年4月29日，菜油OI605合约比豆油Y1605合约价格低500元/吨。

　　图为菜油和豆油价差分布

　　通过对菜油与豆油1月、5月、9月合约的价差进行统计分析，可以看出，二者价差的90%集中在0—1200元/吨。菜油具有高营养性、稀缺性，再考虑到国内的消费习惯，通常，菜油比豆油价格高。当菜油和豆油价差处于零值以下时，菜油的价格优势凸显，需求会大幅增加，进而刺激二者价差拉大。菜油和豆油的终端消费均在餐饮领域，菜油价格大幅高于豆油，豆油会对菜油产生替代，最终限制菜油需求，二者价差也将随之缩小。

　　由于终端消费领域的可替代性，菜油和豆油的价差常运行于0—1200元/吨。然而，2011年和2016年上半年，二者价差在零值以下，最小为-500元/吨，而2012年和2013年，价差又超过1500元/吨，最高甚至达到2706元/吨。分析基本面状况，发现菜油市场当时处于收抛储环境下。

　　B 理论：

　　市场朝某方向趋势性变化

　　商品期货的套利可以分为内因套利和关联套利。内因套利指当商品期货品种间价格因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量会驱使二者价差回归合理区间，因此也会产生一定的套利机会。例如：单品种的期现套利、跨期套利、跨市场套利及上下游产品的套利。关联套利指套利对象之间没有必然的内因约束，价格受到共同因素主导，但受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素的不同表现建立的套利关系。

　　内因套利对象之间价差的大小负反馈于买卖力量，形成收敛性的蛛网，关联套利对象之间价差的大小不对买卖力量产生负反馈作用，多数情况下形成发散性的蛛网。

　　内因套利技术分析理论的基础是市场是区间波动的，关联套利技术分析理论的基础是市场是趋势发展的。针对菜油与豆油的价差进行套利属于关联套利，在各自基本面出现明显差异时，会朝某个方向趋势性变化。

　　C 原因：菜油市场实行收抛储政策

　　2004年，国家决定全面放开粮食购销市场，取消了此前的保护价收购，只是在必要的时候实行最低收购价和临时收储政策。2007年，全球农副产品价格大幅上涨，我国CPI超过8%，而国家储备的粮油等农产品(000061,股吧)较少，很难通过抛储增加市场供应来抑制农副产品价格的大幅上涨。2008年，金融危机爆发，大豆、棉花、食物油等农副产品价格深度下挫，为了提高农户种植收益、保护农民利益，国家启动了大豆、玉米、棉花、菜籽等的收储政策。其中对菜籽实行托市收购，菜籽加工成菜油保管，享受国家财政补贴。

　　2008/2009年度第一次执行菜籽临时收储政策，直到2014/2015年度，都是委托中储粮从主产区收购菜籽。2008/2009年度以2.2元/斤的价格收购了150万吨菜籽，折算成50万吨的菜油作为中央储备；2009/2010年度菜籽收储价格为1.65元/斤，收储量折算成菜油为142万吨；2010/2011年度菜籽收储价格为1.85元/斤，收储量折算成菜油为86万吨；2011/2012年度菜籽收储价格为2.3元/斤，收储量折算成菜油为130万吨；2012/2013年度菜籽收储价格为2.5元/斤，收储量折算成菜油为150万吨；2013/2014年度菜籽收储价格为2.55元/斤，收储量折算成菜油为170万吨；2014/2015年度菜籽收储价格为2.55元/斤，收储量折算成菜油为90万吨。国产菜籽多为长江流域的冬菜籽，一般每年5—6月上市，国内菜籽市场年度是从当年6月到次年5月。