【国信宏观固收】固定收益衍生品策略周报：国债期货三大策略后续如何操作

分析师：徐 亮   S0980519110001

分析师：柯聪伟  S0980516080004

分析师：董德志  S0980513100001

主要结论

国债期货策略

利率互换策略

正文

国债期货策略

方向性策略

策略回顾：过去一周，债市继续大幅上涨。主要原因是受疫情扩散所引起的避险情绪升温，另外债市上涨还受到了央行货币政策宽松的影响，这期间，央行公开市场逆回购操作利率下调了10BP，且投放了大量流动性。

整体来看，期货方面，TS2003累计上涨0.390元，对应收益率下行约24BP；TF2003累计上涨0.815元，对应收益率下行约21BP；T2003累计上涨1.490，对应收益率下行约20BP。现券方面，2年期、5年期和10年期利率分别下行约16BP、20BP和19BP。国债期货在上周的表现继续强于现券。

过去一周，债市大幅上涨；股市在周一大跌之后，逐步走出“填坑”态势。在债券市场方面，短期市场波动依然会跟随疫情变化，但在疫情明显好转之前，预计债券市场会保持偏强运行。主要原因在于央行的宽松货币措施，以及疫情引发的市场投资者对经济的短期担忧。按过去一周平均IRR计算，TS2003的理论价格范围是101.01-101.18，TF2003的理论价格范围是101.53-101.95，T2003的理论价格范围是101.12-101.89。

期现套利策略

IRR策略

过去一周，债市大涨，国债期货的表现继续强于现券，各合约的IRR水平有所上行。目前，2、5和10年期活跃CTD券160021.IB、190004.IB和180027.IB所对应的IRR水平分别为2.30%、1.40%和1.76%。

当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。

基差策略

策略回顾：过去一周，国债期货表现继续强于现券，多数可交割券的净基差继续下行。具体来看，2、5和10年活跃券中，190014.IB的净基差下行0.18；190004.IB的净基差下行0.29；180027.IB的净基差下行0.24。

目前，两债、五债和十债主连活跃CTD券所对应的净基差水平分别为0.06、0.05和0.09。后续来看，建议前期做空基差的交易者可以选择逐步止盈。虽然当前的基差水平依然处于0上方，180027.IB在上周五的基差水平为0.15，基于2003合约临近交割月，国债基差收敛的逻辑来看，180027.IB等可交割券的做空基差交易依然有空间，但空间已然不大。而且，10年期国债利率已经跌破3%，目前处于2.8%附近，虽然活跃CTD券依然是高久期可交割券180027.IB，但可交割券的交割期权价值已然上升。