【新时代证券 食品饮料团队】涪陵榨菜：渠道库存消化良好，错杀机会值得关

来源：新时代证券研究

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【食品饮料】涪陵榨菜：渠道库存消化良好，错杀机会值得关注

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渠道库存去化良好，业绩回升趋势明显

四季度公司渠道下沉效果逐渐显现，节前库存已回归正常水平，降至30-35天左右。公司一级经销商超过1200个，传统渠道网络已经覆盖全国264个地级市，县级、三线城市渠道借助品牌推广正在持续开拓。2019年计划覆盖的新增市场已基本完成覆盖，新增的500家经销商进展顺利，预计2020年开始放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.7亿元/7.7亿元/9.0亿元，对应EPS为0.85元/0.97元/1.14元，对应PE为28/25/21倍，上调至“强烈推荐”评级。

成本预计波动不大，产能释放、品类扩张助力继续放量

涪陵地区青菜头丰产，公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先，为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础，预计2020年青菜头采购价波动不大。公司拥有超过10条现代化生产线，产能领先于行业，随着涪陵基地1.6万吨脆口榨菜生产线、眉山基地5.3万吨榨菜生产线及东北基地5万吨萝卜项目按规划推进将逐渐形成集约化生产基地。另外，“惠通”老产品逐渐下架并在乌江渠道铺开售卖，泡菜业务将成为业绩有力支撑。公司规划进一步扩展品类，在调味酱领域寻求突破，佐餐开味菜行业的大型航母地位更加稳固。

疫情对公司影响不大，建议关注错杀反弹机会

公司下游以家庭消费为主占比超80%，餐饮端占比小于20%，疫情主要影响餐饮端销售，同时疫情刺激个人消费囤货，部分地区已脱销，渠道库存去化加速完成。重庆地区复工时间比往年延迟一周，影响局部地区供货，我们判断疫情对榨菜的产销影响均不大，低库存也有助于理顺价格体系。我们看好公司新增市场带来的业绩增量（新增市场30万算开发完成，公司计划2-3年内开发完成，公司2020 年将继续拓展空白市场，至少未来三年将持续贡献增量）及原有渠道下沉的改进（预计疫情过后餐饮、外卖渠道也会大力放量）。公司目前估值处于历史低位，安全边际高，建议关注错杀后反弹机会。

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风险提示

产品提价影响销量，新品推广不及预期。

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