白糖期权如何进行波动率套利

　　本文探讨了波动率交易策略在白糖期权上的表现，进而提出一种可以实现盈利的交易模型。首先，探讨了在不进行波动率择时情形下，波动率交易策略在白糖期权上的表现，同时讨论了这种策略的优势及不足；其次，讨论了只在剩余30个日历日时开始进行波动率交易的策略表现；最后，提出一种基于布林线的波动率交易策略。实验结果显示，基于布林线的波动率择时策略可以有效捕获到波动率的高点，可以实现持续稳定的盈利。

　　 A波动率套利的一般原则

　　波动率交易是期权专业交易员最主要的一种交易方式，它具有严格的数学基础，此外也被理论界不断讨论，因此，专业的期权交易员通过相关理论的学习，可以深入了解波动率交易的优势和不足。但是，在白糖期权上进行波动率交易是否存在一些特殊之处，该类研究报告还几乎没有涉及。

　　本文主要探讨了波动率交易策略在白糖期权上的表现，进而提出一种可以实现稳定盈利的交易方式。首先，探讨了波动率套利的理论基础；其次，探讨了在不进行波动率择时情形下，波动率交易策略在白糖期权上的表现，同时讨论了这种策略的优势及不足；再次，讨论了只在最后一个月进行波动率交易的策略表现；最后，提出一种基于布林线的波动率交易策略，利用实验结果证明了基于布林线的波动率择时策略的有效性。

　　波动率套利交易是期权交易中一种最重要的策略，主要被机构交易者采用，它包含四个基本步骤：首先，进行波动率择时，找出隐含波动率高估的期权，建立双卖头寸；其次，利用标的对冲期权的Delta风险，把持整体部位的Delta中性；最后，持有期权部位和对冲部位到期。在波动率套利策略执行过程中，存在一些一般性的原则。

　　第一，隐含波动率是均值回归的。这个特性在白糖期权上表现明显，图1显示的是白糖平值认沽期权的IV、白糖平值认购期权的IV、白糖期货的历史波动率，可以清晰地看出三者的走势基本相同，都存在明显的均值回归特性。与此同时，一般情况下，认沽期权的IV明显高于认购期权的IV，且高于30天历史波动率。

　　图1为白糖期权的隐含波动率和历史波动率上市以来的走势

　　第二，利用标的对冲期权风险，其目标是以最少的成本转移尽可能多的风险。由以上的波动率套利策略的步骤可知，第二步是对冲交易。这里必须强调，波动率套利策略的对冲目的不是为了盈利，而是为了转移风险。事实上，一旦出现趋势行情，那么对冲头寸一般会出现盈利，然而在振荡行情中，对冲头寸一般出现亏损。

　　第三，波动率套利策略盈亏服从正态分布，均值为Vega（σ隐含-σ预测），标准差为Vega×σ2N，其中Vega表示隐含波动率对期权部位的影响，σ隐含表示建仓时期权的IV，σ预测表示期权平仓时的IV，N表示对冲次数。表面上，只要卖出期权的隐含波动率足够高，同时准确预测未来的波动率就一定可以获得盈利，但是这是不正确的，由于标准差的存在，故该策略也存在亏损的情况。这表示预测对了真实波动率也并不能保证波动率套利策略最终盈利。

　　第四，隐含波动率一般比历史波动率高。这个结果在图1中也有体现，其中大部分情况下，白糖认沽期权的隐含波动率都高于历史波动率，白糖认购期权的IV并不明显高于历史波动率，这主要是因为在白糖期权的交易模式中，做保险策略买认沽的人比较多，同时做备兑开仓的卖认购期权的人也比较多，从而提升了认沽期权的IV和压低了认购期权的IV。

　　第五，可以利用卖出跨式或者宽跨式价差策略捕获期权IV高估的溢价。一方面，策略的两腿都可以捕获波动率下降的收益；另一方面，可以降低对冲的频率，从而减少对冲的成本。

　　第六，整体波动率较低时，波动率套利策略更有效。当整体波动率较低时，虽然隐含波动率和已实现波动率的绝对价差较小，但是相对价差较大，此外，波动率下降过程也比较平稳，比较容易获得较好的收益。

　　 B白糖期权波动率套利策略设计

　　为了更好地进行比较研究，我们设计了三个模型进行波动率套利交易。模型1是不进行任何过滤的波动率套利策略，该模型是比较基准；模型2是只在主力期权合约剩余30个日历日时进行波动率交易，这是测试时间对于波动率策略的影响；模型3是只在波动率较高的时候进行波动率交易，波动率较低的时候进行平仓，这是测试寻找波动率高估的方法是否有效。为了进一步解释产品设计的交易策略，我们每个策略都分成开仓、平仓、每日对冲三部分进行详细解释。

　　模型1