中投证券：军工行业景气度持续向上，板块配置价值凸显

我们认为今年仍将是军工产业大年，在当前的国内及国际大环境下，军工板块逆周期投资价值开始显现，经过近两年的持续下跌，军工板块估值水平逐步下降。未来随着军工改革的持续推进，军工企业的订单和业绩有望持续向好，2019年军工行业有望步入基本面驱动和政策驱动的共振阶段，看好军工行业的投资机会。

一、重点公司业绩明显好转，军工行业景气度有望持续上行

截止3月22日，国防军工板块共有16家公司披露2018年年度报告，其中14家公司实现盈利，中船防务和成飞集成2家公司发生亏损。披露年报的16家公司2018年共实现营业收入1482.08亿元（YOY+2.27%），归母净利润35.98亿元（YOY+95.45%），实现盈利的14家公司中有7家公司归母净利润增速超过40%，验证了行业景气度上行的判断。

2019年军工行业基本面持续向好、稳健增长，相对其他行业具有较为明显的优势，随着2018年年报、2019年一季报军工行业利润表的公布，其稳健增长属性将进一步得到确认。另外，受国防现代化建设、外部安全环境等内外因素驱动，国防预算有望保持较快增长，叠加国有军工企业改革红利的释放、军民融合战略深入推进，国防军工行业的景气度有望持续上行。

二、资本市场政策支持力度加大，重点关注军工资产证券化

3 月 23 日国防军工上市公司座谈会上，证监会等部门表示将进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。资本市场监管机构加大对军工企业政策支持，有望助力军工资产证券化的推进。

军民融合深度发展，体制机制改革有望进一步深入。党的十八大以来，国家以机制和政策制度改革为抓手，逐步破除制度性壁垒和门槛，构建了涵盖战略、执行及管理与保障层面的军民融合政策制度体系，为推进国防建设与经济建设协调发展提供依据和保障。军民融合战略促进了国防军工行业的高质量发展，资本市场在推动军工上市公司转型升级和创新发展发挥出重要作用，但也面临着体制、政策和机制等方面的问题。随着军民融合战略的深入推进，资本市场面向国防军工行业的制度改革和融资渠道有望进一步完善和拓展，在资源优化配置和产业协同发展方面发挥更大的作用。

预计2019年军工国企改革有望加速落地，板块资产质量将持续提升。国防军工行业涉及核工业、航天、航空、船舶等多个领域，行业内 11 家大型军工集团 2017 年度总资产超过 4 万亿元。我国国防军工行业沿用前苏联的“厂所分离”模式，目前涉及军工核心主业的上市公司较少，且多为配套零部件、武器装备总装的军工厂，大量轻资产、高收益的科研院所类资产尚未实现资产证券化。随着军民融合战略和国有企业改革的深入推进，军工领域国企混改、科研院所转制等改革工作将进一步加速，有望打开核心军工资产证券化的大门，提升国防军工板块上市公司的质量和投资价值。长期来看，我国军工行业订单与利润增长中枢将进一步上移，一系列军工行业体制机制改革硕果将逐渐落地，军民融合格局将持续深化，我国军工产业将进入装备升级的关键时期，板块的攻守兼备特征将更加凸显，竞争实力强的优质企业仍然具备投资价值。

近期两船合并积极推进，2020年军工集团证券化目标时点临近，今年是我国建国70周年等诸多利好催化。建议关注军工行业的投资机会。

军工投资领域方面，建议关注三条投资主线：

1、重点关注军工行业内景气度较高的航空产业；

2、关注军工电子元器件自主可控领域的机会；

3、关注北斗三号组网后北斗行业应用爆发。

三、重点关注公司

中直股份(600038)：中国直升机龙头，直升机制造核心企业，受益于优质资产的证券化。建议逢低关注。

公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品包括军机和 AC 系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军，下游需求旺盛。新型 10 吨级直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大，从研发费用减少我们推断，其列装进度有望加快，需求潜力大。我们认为我国新一代直升机有望填补国内空白，随着该新机型逐步进入量产阶段，因其用途广泛、需求旺盛、附加值高的特点，有望撬动直升机千亿级市场。