中银国际：系统性风险爆发 橡胶期货或跌至成本线

　　本期观点：

　　对比2003年非典期间，下游需求情况显示，公共交通安全的忧虑，乘用车销量反而呈现上升，预期此次疫情中乘用车销量不会出现下滑。另外，非典期间4-5月工业增加值和固定资产投资增长有小幅影响，6月即恢复至正常水平，所以预期此次疫情重卡销量有短期影响。乘用车和重卡共占轮胎消费的90%，可见从中长期角度来看，此次疫情对橡胶消费的影响并不大。但这建立在2-3月份疫情能得到较好控制的前提下。

　　短期来看，世界卫生组织宣布疫情为突发公共事件，虽然目前各国还没有实施贸易限制，但多国已停飞航班，短期系统性风险需要得到充分释放。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。策略建议短期逢高做空。RU2005价格可能运行至10500-11000区间，NR2004可能运行至8800-9200区间。在2003年非典期间橡胶价格触底9975，下跌幅度为35%。9-5价差可能呈扩大趋势。STR20报1400-1430美元/吨，SMR20报1330-1350美元/吨，汇率6.9249，最高折合9900元/吨。建议逢高做空，目标8800。中长线等待逢低做多机会，基本面可能在疫情出现拐点后快速恢复，如配合货币及宏观利好将能更快更好的推动价格回升。观点供参考。

　　一、橡胶市场行情

　　1月份，天然橡胶主力RU2005合约收出一根阴线，最高达到13425，最低下跌到11980，月末收于12085，月跌幅6.75%。2005持仓量从22.2万手下降到19.6万手，2009持仓量从3.3万手上升到3.9万手，由于春节影响，1月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2005成交量从984万手下降至334万手，2009成交量持平35万手。1月份，NR2004合约收出一根阴线，月跌幅7.25%，持仓量1.6万手，成交量19万手。

　　1月上中旬，央行实施全面降准，释放资金9000亿。此外，国内处于停割期，泰国加工厂积极储备胶水，原料收购价格上涨。泰国北部、越南产区减产，尤其越南胶海外工厂库存偏低，国内贸易商暂不急于出货，报盘坚挺。部分下游工厂及市场贸易商春节前有补货、交货需求，成交逐步接受高价。

　　1月下旬，由于武汉新冠病毒的爆发，导致恐慌情绪的蔓延，特别是政府宣布人传人之后，多头资金处于避险需求纷纷撤离。再加上春节假期不确定性高及提保等各种因素，价格在节前最后几日跌破12000关口。

　　此次疫情国家规定开工时间推迟至2月9日，多地封城未解除，运输方面阻力大，人员返回工作地推迟。此外世界卫生组织宣布疫情为突发公共事件，虽然目前各国还没有实施贸易限制，但多国已停飞航班，短期系统性风险需要得到充分释放。

　　1月橡胶期货价格被现货价格推动向上。节前青岛保税区内进口天然橡胶市场表现坚挺，价格处于高位。但疫情爆发后，春节假期，合艾产区胶水价格下跌3.7%，杯胶下跌4.1%。1月底，胶水价格较上月仍上涨7泰铢至39.5泰铢/kg，杯胶价格较上月下跌0.7泰铢至33.8泰铢/kg。

　　春节假期，日本和新加坡市场连续开市，疫情恐慌性抛盘影响下，春节假期日胶下跌6.7%，新加坡标胶下跌6.7%。导致1月日胶下跌8.72%，新加坡标胶下跌8.18%。上海期货交易所库存减少0.65万吨至24.4万吨，库存仍偏高。

　　1月底沪胶主力合约与云南乳胶期现价差下跌至335元/吨。20号胶主力合约与保税区泰标期现价差为95元/吨。RU2005和NR2003价差为2375元/吨。与上月相比，青岛保税区进口原料价格环比上涨，与去年同期相比，泰国3L橡胶价格同比上涨18.8%，烟片价格同比上涨6.8%。标胶价格同比上涨5-10%。

　　图1：期现价差图（云南标一）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图2：青岛保税区原料价格图（泰标，印标，马标）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图3：青岛保税区原料价格图（烟片，泰标，越南3L）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　表1：青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

　　资料来源：金联创，中银国际期货

　　1月沪胶2009和2005价差上行，从月初的185上涨至月末高点245。2009合约表现偏强。沪胶资金月初增仓，13日达到最高值，此后由于春节长假避险需求，资金为流出状态。20号胶NR2005和2002的跨期价差稳定在230-375区间内，收于205。20号胶期货合约也表现为资金流出。

　　图4：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图5：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　二、供需情况