非银金融行业周观点：改革信号持续释放 非银配置价值仍存

　　【研究报告内容摘要】

　　行情回顾:非银板块略涨,保险板块表现较好。上周非银板块上涨0.88%,保险板块(0.85%)表现较好,券商板块(-0.51%)表现稍逊。保险股中,中国平安(1.73%)涨幅领先;券商股中,国投资本（600061）(1.64%)、东兴证券(1.51%)和方正证券(1.43%)涨幅居前。

　　证券行业:成交额环比下降同比涨幅缩小,两融余额持续上升。上上周股基日均成交6,751.15亿元,环比下降-12.47%。年初至今股基日均成交额7,304.68亿元,同比上升127.01%。截至1月20日,融资融券余额10538.27亿元,其中融资余额10411.52亿元,融券余额126.75亿元,1月份买入额/偿还额为102%。

　　保险行业:前11月保费同比增速略降,财险增速继续反弹,健康险增速收负。1-11月行业原保费收入39620亿元,较去年同期上升11.86%。(前值12.19%),行业保费增速有企稳迹象。11月财险增速继续反弹,健康险增速收负,单月增速-9%,负债端表现仍然稳健。

　　投资建议:1、证券板块,2020年证监会工作会议继续释放深化改革信号,预计在创业板注册制、减持新规、退市制度和扩大对外开放方面将持续提速,资本市场发展有支撑。2020年是“十三五”收官之年,预计政策的逆周期调节作用将会增强,宏观经济增速预计企稳,微观企业盈利情况有望改善,我们仍看好证券行业的发展,预计2020年券商板块盈利水平将继续回升。监管层扶优限劣意图依旧,证券行业的马太效应预计将增强,个股上仍然建议重点关注龙头,以及低估值大型综合券商。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。2、保险板块,12月保费表现改善为主,平安新单在非常规操作下实现高速增长,力保全年NBV增速。近期十年期国债收益率震荡下行至3.0%-3.1%区间,保险股也以震荡表现为主。目前中国人寿（601628）、中国平安、中国太保（601601）、新华保险（601336）PEV(2019E)分别为1.01、1.30、0.88、0.77倍,整体估值水平位于合理区间,部分公司相对低估,当前利率已相对低位,保险股配置价值提升。2020年上市险企利润在高基数基础上有增长压力,但由于负债成本较低,仍将继续保持较好的盈利能力,维持保险行业“强于大市”评级。

　　风险提示:外围摩擦超预期;宏观经济下行风险;利率超预期下行。