海通期货：原料端扰动刺激沥青上行

　　摘要：三月沥青延续前两个月的强势，继续向上突破，总体呈现高位震荡行情，反映了在供需基本面转弱和原料扰动成本端支撑下的共振。南方多雨，北方需求待启动，沥青需求整体一般，终端需求释放受阻拖累贸易商库存累积并向炼厂库存传导，沥青自身基本面转弱。上涨动力主要来自原油上行和委内瑞拉变局，原油上涨马瑞贴水上调推动成本中枢上移，委内瑞拉停电港口停运等因素引起马瑞供给担忧，诱发了看涨情绪，使波动性增加。预计四月沥青将呈高位震荡走势，有继续向上突破可能。供应方面，根据炼厂开停工计划，沥青4月产量将继续增加。需求方面，沥青仍处于需求淡季，华南需求难言乐观，华东和北方部分地区终端需求有改善可能，在资金面改善的情况下需求释放有望加速。库存方面，供应增加需求整体一般的预期下库存将大概率累积。沥青自身供需基本面仍将偏弱。原料方面，OPEC+积极执行减产，紧平衡格局下原油将呈偏强震荡走势，沥青成本端支撑仍将较强。委内瑞拉局势仍旧有较大不确定性，有进一步恶化的可能，马瑞供应的扰动有望刺激沥青继续走强。后市需关注委内瑞拉局势变化和马瑞贴水调整的影响。

　　行情回顾：沥青期货震荡上行

　　三月沥青延续强势，继续向上突破，主力合约BU1906最高涨至3466，当月收涨5.2%至3426元/吨。整体呈现震荡高位行情，成交量较前两月增加，持仓量增11.0万至75.4万手。南方多雨，北方需求待启动，沥青需求整体一般，终端需求释放受阻拖累贸易商库存累积并向炼厂库存传导，沥青自身基本面转弱。上涨主要受到原油和委内瑞拉变局推动，原油上涨马瑞贴水上调推动成本中枢上移，委内瑞拉停电等因素引发马瑞供给担忧，诱发看涨情绪。

　　跨期价差显示出不同往年的特性，并未季节性走弱，在20日一度走扩至136.上涨行情中近月主力涨幅较多，加上原料端的扰动对近月影响更大，导致跨期价差BU1906-1912走扩。由于中石油中石化引领现货涨价，挺价意愿较强，现货端的坚挺价格使沥青期货下跌空间相受限。

　　一、沥青现货价持续上涨

　　三月沥青现货经历两轮价格上调，4日中石化炼厂上调约50-100元/吨，18日中石油和中燃油的引领下沥青现货再度调涨100-150元/吨，其他炼厂跟涨。各地沥青价格普遍上调，然而地区间存在分化。东北地区由于需求不振，价格出现回调，地区间价差拉大后有望带来现货的跨区流动；华南地区由于终端需求释放不及预期，加上价格处于高位，涨价幅度相对较小。由于南方地区出现降水过程，北方地区需求仍待启动，沥青仍处于需求淡季，整体需求一般。现货端价格主要受原油价格走强和贴水上调导致的成本端支撑上移的推动。由于贸易商库存逐渐累积，涨价引发观望情绪，炼厂新签合同较少。预计现货价格将以稳为主，需关注马瑞贴水调整的影响。

　　二、原油震荡上行，委内瑞拉局势扰动原料端

　　原油延续前两个月的上涨势头，继续向上突破，美原油和布伦特分别突破60和68美元/桶。供应端主逻辑是OPEC+积极执行减产，美原油产量增速放缓，库存减少；需求端仍存在增速放缓担忧。OPEC月报显示14国2月原油产量较1月减少22.1万桶至3054.9万桶/天。其中委内瑞拉、沙特和伊拉克产量减少最为显著。委内瑞拉2月平均产量减少14.2万桶至100.8万桶/天，沙特阿拉伯产量减少8.6万桶至1008.7万桶/天，伊拉克产量减少7.0万桶至463.3万桶/天。沙特油长法利赫表示当前原油市场仍处于供过于求的局面，敦促各国继续执行减产，OPEC+原定于4月的特别会议已确定取消，下一次例行会议将于5月19日在沙特吉达召开，将决定是否延长减产计划。美国原油钻井头数出现连续6周减少，原油产量自2月以后增速也出现放缓，维持在1200-1210万桶/天。美原油库存去化，已来到5年均值下方。需求端的担忧主要源于美债收益率倒挂，欧美PMI数据弱于预期；然而美联储已经转鸽，并表示将逐渐暂停缩表，全球经济衰退情况暂未显现。中美双方将进行第九轮贸易磋商，预期乐观，中国3月PMI数据重回荣枯线上方。预计二季度原油仍将呈偏强震荡行情，沥青成本端支撑相对坚挺，5月OPEC+的决议、委内瑞拉和伊朗供应的变化将对油价产生重要影响。